华鑫证券-今世缘-603369-公司事件点评报告：主动降速控节奏，稳步增长向前看-241031

　　事件

　　 2024年10月30日，今世缘发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　投资要点

　　 ▌业绩符合预期，费投力度同比优化

　　业绩符合预期，收入利润保持稳增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1-Q3总营收99.42亿元（同增18.85%），归母净利润30.86亿元（同增

　　17.08%），扣非净利润30.74元（同增16.59%）。2024Q3总营收26.37亿元（同增10.11%），归母净利润6.24亿元（同增6.61%），扣非净利润6.28亿元（同增7.33%）。毛利率同比下滑较多，费投力度优化明显。2024Q1-3毛利率/净利率分别为74.27%/31.04%，分别同比-1.99/-0.47pcts；2024Q3分别为75.59%/23.68%，分别同比-5.14/-0.78pcts。

　　2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.35%/3.29%，分别同比2.30/+0.16pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为20.56%/4.57%，分别同比-3.90/+0.46pcts。销售回款表现稳健，单Q3净现金流承压。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为22.30/9.83亿元，分别同比+12.55%/-16.85%；2024Q1-3/2024Q3销售回款分别为92.89/30.64亿元，分别同比+4.65%/-1.80%。截至2024Q3末，合同负债5.44亿元（环比减少0.84亿元）。

　　▌产品结构仍优，省外市场增速较快

　　分产品看，2024Q3特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他白酒营收分别为18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01亿元，分别同比+12%/+10%/+8%/-12%/-18%/-29%，分别占酒类收入69%/25%/4%/2%/1%/0.03%，四开等次高端价位带以上产品仍保持较快增速，低端产品调整明显。分渠道看，2024Q1-3直销（含团购）/批发代理营收分别为1.53 /97.31亿元，分别同比+25%/+19%；2024Q3分别为0.58/25.68亿元，分别同比+17%/+10%，直销渠道增速亮眼。分区域看，2024Q1-3省内/省外营收分别为90.81 /8.04亿元，分别同比+18%/+33%；2024Q3营收分别为24.23/2.04亿元，分别同比+9%/+23%，其中，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区营收分别为6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2.32，分别同比+10%/+8%/+8%/+13%/+9%/+7%，省内市场稳定增长，省外市场快速放量。截至2024Q3末，总经销商1193家，较2023末增加132家。

　　▌盈利预测

　　我们看好公司跨越百亿后，持续对产品和渠道进击。根据公司三季报，我们略调整公司2024-2026年EPS分别为2.86/3.17/3.62（前值为3.00/3.61/4.31）元，当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”投资评级。

　　▌风险提示

　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V系列增长不及预期、省外扩张不及预期。