长江证券-存储行业：生成式AI引爆新成长，顺周期逻辑持续演绎-240401

　　存储行业——垄断、重资产的周期成长型行业

　　存储行业是典型的垄断、重资产的周期成长型行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其垄断属性主要体现在占据存储56%市场份额的DRAM由三星、美光、海力士寡占市场、占据41%市场份额的NANDFlash则主要由三星、海力士、西部数据、凯侠、美光瓜分天下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其重资产属性主要体现在IDM的生产模式+先进制程的工艺节点需较高的资本开支。其周期成长属性则主要体现在价格端“暴涨—暴跌”的周期性波动和总位元需求的持续成长。

　　生成式AI有望引爆存储新成长

　　生成式AI对存储行业的首要拉动集中于2个方面。一是伴随着对大模型训练、推理端的持续投入，GPU的需求量呈现出高速增长，HBM作为GPU搭载量显著提升的存储产品将显著受益；据TrendForce预估，2024年全球HBM的市场规模将达169.14亿美元（2022年市场规模仅为20.82亿美元），在DRAM市场规模中的占比将达20.10%。二是端侧AI的持续演绎，AIPC和AI手机将显著拉升PC和手机的计算性能，从而带动DRAM单机搭载量的显著提升；假设25年AIPC和AI手机的渗透率分别来到37%和23%，据我们测算，2023-2025年PCDRAM和手机DRAM总位元需求符合增速将分别为37%和22%。

　　顺周期逻辑持续演绎

　　美光财报充分论证了存储景气的可持续性。美光24FYQ2迎来了净利润的正式扭正；从公司资本开支的角度分析，24FYQ2资本开支仍处于较低水平，较低的资本开支水平意味着行业未来有效新增产能不多。公司对24FYQ3营收64-68亿美元、毛利率25-28%的指引则有效论证了本轮存储价格将持续上涨，顺周期将持续演绎。

　　从细分存储产品的价格端来看，DRAM、NANDFlash的价格整体呈现持续上涨之势；据Inspectrum，2024年3月主流DDR48Gb、DDR44Gb价格分别为1.80、1.20美元，256GbTLC、512Gb TLCNANDFlash的现货价格分别为2.08、3.88美元；2024年2月DDR564GB、32GBRDIMM的价格分别为181.6、94.2美元，256Gb TLC、512Gb TLCNANDFlash的合约价格分别为1.85、3.50美元。TrendForce预估，2024年Q2，DRAM、NANDFlash的合约价有望分别上涨3-8%、13-18%。存储涨价持续，顺周期逻辑持续演绎。

　　风险提示

　　1、下游终端产品复苏+单机搭载量提升不及预期；

　　2、原厂大幅提升稼动率导致有效供给快速增加。