财信证券-回天新材-300041-光伏竞争加剧拖累利润，产能投放保收入增长-240423

　　公司发布2023年年报，实现营业收入39.02亿元，同比增长5.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长2.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司研发费用投入1.80亿元，占公司营业收入比例4.61%，主要围绕战略规划，聚焦光伏新能源、芯片封装、消费电子、锂电负极等主要业务领域持续研发投入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司经营性现金流实现明显改善，2023年实现经营净现金流6.69亿元，同比增加410%。

　　业务销售持续高增。2023年公司实现胶粘剂销售量20.22万吨，同比增长46.05%。销量的增长主要受益于下游光伏领域需求同比大幅提升，但受原材料价格疲软以及行业竞争加剧，毛利率降低。公司有机硅胶业务收入20.62亿元，同比增长6.61%，毛利率水平下滑1.21个百分点。其中光伏硅胶出货量同比大幅提升，销售收入15.86亿元，同比增长约16.07%。高端电子胶方面，受部分下游细分行业周期性等因素影响，部分传统电子胶市场需求相对疲软。但公司积极培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务。报告期内，公司电子电器用胶实现销售收入5.61亿元，同比小幅下滑2.39%。大交通业务方面，公司持续拓展新市场和新客户，近年来在新能源汽车、乘用车等细化业务领域市占率实现稳步提升，保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶PAA和SBR产品在多家客户测试通过和中标。报告期内，公司在大交通领域胶粘剂产品销售收入7.24亿元，同比增长28.03%。

　　产能进入释放高峰期。2023年，公司年产3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线、年产3.93万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产，全面提升公司智能化制造水平，有效提升公司对光伏新能源、消费电子、半导体封装、汽车电子、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务稳健快速发展。目前公司仍在建设年产2600万平米光伏背板建设项目，开启海外产能布局的第一步；在襄阳继续投建年产约4.4万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。

　　盈利预测。由于原材料价格波动以及行业竞争加剧的影响，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.69、54.99、64.81亿元，实现归母净利润为3.50、4.24、5.39亿元，对应现价PE12.46、10.29、8.08倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年13-15倍的PE估值，对应股价区间为8.06-9.3元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动影响利润水平；行业竞争加剧。