华西证券-长川科技-300604-Q1业绩拐点出现，看好行业景气复苏+新品持续突破-240507

　　事件概述

　　公司发布2023年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　封测行业景气低迷+SOC测试机出货节奏调整，2023年业绩短期承压

　　2023年公司实现营业收入17.75亿元，同比-31.11%，其中Q4为5.66亿元，同比-31.21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品来看，测试机和分选机分别为6.76和8.20亿元，分别同比-39.44%和-34.69%，我们判断一方面系封测行业景气低迷，传统后道测试设备需求承压；另一方面系大客户对于SOC测试机的拉货节奏有所递延。

　　2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为4516和7656万元，均位于业绩预告中位区间，分别同比-90.21%和119.38%，出现明显下滑，主要系收入规模下滑背景下,费用率明显提升，2023年公司销售毛利率和期间费用率分别为57.06%和62.61%，分别同比+0.31pct和+23.1pct。2023年公司研发费用7.15亿元，同比+10.87%，研发费用率达到40.31%，同比+15.26pct，短期明显压制盈利水平。

　　2024Q1业绩拐点已经出现，营收端改善明显

　　2024Q1公司实现营收5.59亿元，同比+74.81%，收入同比出现明显改善。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为408和163万元，分别同比+107.12%和+102.43%，2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为0.66%和0.29%，分别同比+17.65和+21.18pct，盈利水平明显改善，主要系规模效应显现。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为54.60%和50.05%，分别同比-1.40和-36.82pct。

　　半导体测试设备平台型企业，成长空间持续打开

　　相较爱德万&泰瑞达，公司业务规模偏小，通过内生外延拓展业务面，成长空间持续打开：①测试机：模拟测试机具备市占率提升、持续扩张的条件；公司前瞻性布局数字测试机，将进一步打开成长空间。②分选机：公司是本土稀缺供应商，2023年收购长奕科技（核心资产为EXIS），实现重力式、平移式和转塔式分选机全覆盖，夯实核心竞争力。③探针台：募投项目重点加码探针台，有望进一步贡献业绩增量。④AOI：2019年公司并购新加坡STI，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立长期稳定的合作关系，为公司进入海外供应体系提供有力支持。

　　投资建议

　　我们预计2024-2026年营业收入分别为30.92、43.76和53.88亿元，同比+74%、+42%和+23%，2024-2026年归母净利润分别为4.76、8.03和10.86亿元，同比+955%、+69%和+35%，2024-2026年EPS分别为0.76、1.28和1.73元，2024/5/6股价29.07元对应PE为38、23、17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　半导体景气下滑、新品拓展不及预期等。