国金证券-纺织品和服装行业周报：纺服1Q23业绩前瞻，Q1逐月改善，Q2低基数下反弹可期-230409

　　核心观点

　　品牌服饰：运动、商务男装修复领先，Q2低基数下增长可期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年以来，除1月春节错期快速反弹外，品牌服饰销售整体呈现缓慢复苏态势，主要系23Q1线下客流相较于去年同期尚有缺口，叠加升温偏晚影响春装新品销售；但旧货库存去化顺利，当前库存结构健康。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随后续季节切换、客流持续复苏下动销加快，品牌服饰景气度有望继续回升。具体分板块来看：1）运动服饰各品牌流水率先取得修复，李宁、安踏在去年高基数影响下1~2月增长略有承压，但流水恢复幅度好于线下客流，反映运动龙头在产品、品牌势能持续提升下取得好于行业的表现，且3月以来均已恢复至双位数以上流水增速（其中李宁3月下旬已取得20%+流水增速）；从库存情况来看，当前几个品牌存货水平较低，且库存结构健康，随客流回升、折扣收窄叠加品牌进入新品发布窗口期，有望取得量价齐升优质增长。2）中高端商务男装行业格局较为集中且定位客群购买力较强，受益于需求场景修复，Q1业绩预计取得优质双位数增长，建议关注比音勒芬、报喜鸟。3）中高端女装逐月改善，预计3月恢复至单位数正增长，全年表现可期，建议关注歌力思、地素时尚。4）大众休闲服饰相对承压显著，预计除男装龙头海澜之家修复较好外，其他品牌预计收入、利润端同比略有下滑。

　　纺织制造：内销好于出口，Q2末预计迎来拐点。上游23Q1开工率整体有所回升，内销恢复好于出口，相较于疫情前仍有缺口；利润端来看，23Q1毛利率整体有所回升。具体来看：1）内销为主的标的表现相对突出，其中富春染织受益于棉价回升、产能快速增长、新品推广销售顺畅，1~2月订单量取得约50%+亮眼增长，Q2有望随均价向上调整、带动量价齐升；南山智尚受益于新产能投放叠加下游商务男装稳健修复，Q1预计收入端取得20%+增长。2）外销方面，受海外龙头订单拖累尚未完全修复，预计部分鞋服制造龙头1~2月仍有所下滑，23Q1预计持平微降。但考虑到当前各大海外品牌存货逐渐去化，Nike、Lululemon等运动龙头最新指引乐观，至23Q3订单预计迎来拐点。建议关注客户矩阵优秀、且当前估值偏低的华利集团等。

　　投资建议

　　品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬；以及受益于办公场景修复，1月流水恢复领先的报喜鸟。纺织制造端，预计随着海外库存去化加快、大中华区销售好转带动纺织制造企业订单逐月改善，个股方面建议关注有望受益于棉价回升与产能扩张、估值具备性价比的富春染织；以及在中东、非洲市场份额领先、数智化产线改革带动盈利能力提升的毛毯代工龙头真爱美家。

　　数据及公告跟踪

　　行情回顾：上周（4月3日~2023年4月7日）沪深300、深证成指、上证综指分别上涨1.79%、涨2.06%、涨1.67%，纺织服装板块跌0.24%，其中纺织板块跌1.69%，服装板块跌0.41%。

　　原材料价格：328级棉现货15423元/吨（0.34%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 94.85美分/磅（-1.96%）；内外棉价差-994元/吨（-30.35%）。

　　行业新闻：1）森马一季度改善，今年预计净开200-300家门店；2）ZARA母公司出售俄罗斯业务交易获批；3）七匹狼营利双降，净利创15年新低；4）森马2022年营收133亿，同比减少13%。

　　风险提示

　　疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整