中信证券-川环科技-300547-投资价值报告：从汽车胶管企业向管路平台化公司前进-240111

　　公司深耕车用胶管，受益于纯电/混动车型销量提升，单车价值量和盈利能力均有望提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司积极构建完善的产品系列，打造“橡胶+尼龙+金属”多种材质的管路系统，为客户提供管路解决方案。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，公司积极开拓储能热管理、数据中心液冷市场，并取得诸多进展，未来将贡献新的增长点。我们认为公司依托产品技术升级和应用场景的扩展，具备业绩长期增长的潜力，首次覆盖，予以“买入”评级。

　　▍胶管领域隐形冠军，拓展新增长曲线。公司成立于2002年，深耕车用胶管，先后收购川环橡胶和福翔科技，形成了完善的产品系列。主营业务为汽车胶管，产品应用广泛，涵盖国内主要汽车制造商。2023年1-9月总营业收入达7.46亿元，同比+18%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比+28%，毛利率提升至25%。公司注重科研投入，截至2023年6月，公司累计获得国家授权专利122项，其中发明专利16项。实际控制人为文建树父子，董事长文琦超自2020年任职以来，积极推动公司产品在新能源汽车、储能、数据中心等领域的应用，有望为公司带来新的增长曲线。

　　▍管路行业应用拓宽，有望高速发展。汽车管路是连接各功能件的关键组成部分，对各种环境条件具有较高要求。新能源汽车的兴起为管路行业带来了技术和价值增量，胶管材质主要包括尼龙管、胶管、金属管，我们预计到2025年，国内车用管路市场合计将达到244亿元，其中新能源汽车管路增长幅度较大，预计到2025年将达到169亿元，2023年至2025年CAGR达22%。储能管路和数据中心管路领域也呈现增长态势，但存在标准化和技术要求较高的问题，对供应商能力提出挑战。公司已打造了“橡胶+尼龙+金属”的多种材质的管路平台化企业，将更好地应对汽车行业新变化以及储能和数据中心的需求。

　　▍公司具备竞争优势，行业地位显著。1）公司以自主创新为核心，具备掌握胶管原材料核心配方优势，此外，开拓了尼龙管和金属管，综合能力持续提升；2）客户丰富，包括汽车行业头部客户，在储能领域已与40多家企业展开交流或达成合作，在大数据领域，是国内一号客户重点供应商；3）公司盈利能力持续修复，原材料成本对公司影响相对较低——据公司公告，2022年公司原材料成本占总成本比重为67%，比其他更低，受原材料价格波动的影响会更小。

　　▍风险因素：宏观经济周期波动的风险；原材料价格大幅波动风险；新应用领域需求不及预期的风险；竞争格局变化的风险；技术研发进展不及预期的风险。

　　▍盈利预测、估值与评级：公司积极构建完善的产品系列，即打造“橡胶+尼龙+金属”多种材质的管路系统，为客户提供管路解决方案。此外，公司积极开拓储能热管理、数据中心液冷市场，并已取得诸多进展，未来将贡献新的增长点。我们预测2023/2024/2025年净利润分别为1.57亿/2.34亿/2.78亿元。鉴于可比公司（标榜股份、溯联股份、拓普集团）2024年Wind一致预期平均PE为19x，给予公司2024年19x PE，目标价为20元，使用PEG估值对应的目标价为15元。考虑到公司在多种材质的管路综合解决方案的较强能力，我们给予目标价为20元，首次覆盖，予以“买入”评级