财信证券-固定收益周报：短期暂无催化，债市或维持低位震荡-240528

　　投资要点

　　央行公开市场净投放680亿元，资金利率上行，资金面维持宽松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量700亿元，MLF投放资金为0亿，逆回购到期量为120亿元，MLF回笼资金为0亿元，最终净投放680亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月24日，R001收于1.81%，较上周末上行5.37BP；R007收于1.82%，较上周末上行1.89BP。

　　国债、国开债收益率涨跌互现。截至5月24日，1年期国债收益率收于1.64%，较上周末上行3.02BP；3年期国债收益率收于1.94%，较上周末上行2.24BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末上行0.57BP。1年期国开债收益率收于1.80%，较上周末下行0.70BP；5年期国开债收益率收于2.16%，较上周末下行0.4BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行0.25BP。

　　中短票收益率和城投债收益率整体下行，中长期限品种下行幅度较大。截至5月24日，中短票收益率方面，5年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.82BP、6.82BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.54BP、6.43BP。

　　企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至5月24日，分企业性质信用利差方面，本周上市公司债信用利差下行最多，下行6.79BP；国企和央企信用债信用利差分别下行5.93和3.99BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行3.53BP、4.18BP、5.22BP。

　　利率债方面，虽然后续专项债发行节奏可能会加快，叠加超长期特别国债的发行，未来供给端或对债市产生一定的影响，但上述因素并非影响债市利率走势的核心变量，并不足以导致债市收益率出现趋势性的大幅回升，影响利率走势的核心因素仍然是经济基本面。经济基本面方面，虽然有刺激政策不断出台，但近期经济数据表明，经济修复力度仍然比较温和。在货币政策方面，社融数据表明全年降准降息仍然值得期待，且预计降准的实施可能会先于降息。眼下，如果没有新的触发因素，债市大概率维持窄幅震荡走势，上行空间和下行空间均不大，后续主要看是否出现新的多空因素以及其力量对比，空的因素主要关注债券供给端的变化、物价数据、地产销售数据、新的政策措施等，多的因素主要关注经济数据的变化、货币政策方面的动向等。

　　信用债方面，中共中央政治局5月27日召开会议，审议《防范化解金融风险问责规定（试行）》，上述文件表明管理层对于房地产风险、地方政府债务风险、地方中小金融机构等领域的风险高度重视，加强金融监管，对于防止出现重大系统性金融风险具有重要意义，有利于降低城投平台、重点房地产企业债券的信用风险，城投债短期风险可控。但是，资产荒现状导致目前城投债利率处于较低水平，城投债投资难度加大。此外，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，对城投形成利好，但实际效果还有待观察。对于城投债，化债行情有望持续演绎，对具有化债预期区域的城投债进行挖掘有一定安全性。对于地产债，维持对地产行业谨慎的判断，重点国企地产债券具有一定的挖掘价值。

　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。