财信证券-固定收益周报：地产行业政策落地，债市短期或维持低位震荡-240521

　　投资要点

　　央行公开市场净投放0亿元，长端资金利率下行，资金面趋松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为1250亿，逆回购到期量为100亿元，MLF回笼资金为1250亿元，最终净投放0亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月17日，R001收于1.75%，较上周末上行1.55BP；R007收于1.80%，较上周末下行5.55BP。

　　国债、国开债收益率整体下行。截至5月17日，1年期国债收益率收于1.61%，较上周末下行10.19BP；10年期国债收益率收于2.31%，较上周末下行2.84BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周末下行9.13BP；10年期国开债收益率收于2.38%，较上周末下行2.75BP。

　　中短票收益率和城投债收益率整体下行，长期限品种下行幅度较大。截至5月17日，中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.54BP、5.48BP。城投债方面，3年期AA+、5年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行4.26BP、5.15BP。

　　企业信用利差整体上行，城投债信用利差整体上行。截至5月17日，分企业性质信用利差方面，本周私企公司债信用利差下行最多，下行25.63BP；国企和央企信用债信用利差分别上行1.95和4.41BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+、AA品种分别上行3.31BP、2.38BP、2.68BP。

　　利率债方面，对债市而言，社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。特别国债方面，5月17日30年国债的发行量和5月24日20年国债的预计发行量均为400亿元，后续每期特别国债发行估计会遵循450亿元左右的规律（10000亿元总共发行22期），增加的5-6月供给约2700亿元，其中5月仅为800亿元，供给增加可控，对债市利率的影响短期有限。地产政策方面，目前地产刺激政策已经落地，虽然地产行业供需结构可能会有所优化，但政策或较难对地产企业的融资需求带来重大改善，对债市影响短期可控。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡。

　　地产债方面，周五，央行宣布多项措施以提振楼市：降低首套和二套房贷最低首付款比例，首套/二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例分别从20%/30%下调至15%/25%。取消全国层面首套/二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；下调各期限品种的个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，所收购的商品房严格限定为房地产企业已建成未出售的商品房，预计将带动银行贷款5000亿元。受政策文件刺激，周五地产类股票全线大涨，但是5月20日，地产类股票出现分化，表明了资本市场对地产政策的态度偏谨慎。虽然上述政策能够对地产的需求端起到一定的提振作用，但是在居民部门收入预期以及房价上涨预期并未大幅改观背景下，地产销售想要实现企稳仍有待观察，此外政策对于地产类企业融资能力的提升亦需要继续观察，维持对地产企业谨慎的判断，但优质国企地产类债券有挖掘的空间。

　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。