财信证券-固定收益月报（0501~0531）：央行态度或影响债市利率，中长期趋势不改-240603

　　投资要点

　　央行公开市场净投放2340亿元，资金利率下行，资金面趋松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本月公开市场共有逆回购投放6460亿元，国库现金定存发行700亿，MLF投放1250亿元，逆回购到期4820亿元，MLF回笼1250亿元，全月广义公开市场累计净投放2340亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）5月31日，R001收于1.86%，较4月末下行14BP；R007收于1.87%，较4月末下行22.44BP。

　　国债、国开债收益率整体下行。截至5月31日，1年期国债收益率收于1.64%，较4月末下行4.84BP；3年期国债收益率收于1.94%，较4月末下行4.76BP；10年期国债收益率收于2.29%，较4月末下行1.02BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较4月末下行8.08BP，3年期国开债收益率收于2.06%，较4月末下行6.71BP；10年期国开债收益率收于2.39%，较4月末下行1.47BP。

　　中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至5月31日，中短票收益率方面，5年期AA及7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较4月末分别下行21.91 BP、24.73 BP。城投债方面，5年期AA+、5年期AA品种收益率较4月末分别下行17.47 BP、20.47 BP。

　　企业和城投债信用利差整体下行。截至5月31日，分企业类型债券信用利差方面，本月私企债信用利差下行最多，下行25.80BP；国企和非上市公司企业债信用利差分别下行11.27和8.37BP。城投债方面，本月城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行9.31BP、11.94BP、16.76BP。

　　利率债方面，当下，国债收益率处于历史低位，进一步下行空间有限。5月30日，中国人民银行下属的《金融时报》发表文章关注国债涨跌风险，提及10年期国债收益率的合理区间时，表示2.5%-3%是10年期国债收益率的合理区间，并提到央行择机买卖国债可能性。央行的表态或成为影响现阶段利率走势的重要因素，未来一段时间利率大概率呈现窄幅震荡走势。但是中长期来看，利率中枢仍将维持低位，短期或有扰动，利率债交易难度加大。

　　信用债方面，市场对于民企地产债的信心有待恢复，而部分优质国企地产债券在政策支持之下或存在一定的挖掘机会。关于城投平台，近期“以旧换新”、存量房收储等政策多涉及地方核心城投平台，预计“以旧换新”政策能一定程度帮助城投盘活闲置存量资产，城投产业化转型或将提速。当前城投净融资规模持续缩量，但市场对于债务管控松动存在一定预期，近期亦有部分区县级平台实现新增首发的案例，如果后续债务管控政策出现松动，优质地区有望受益。

　　风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，物价指数回升。