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事件:公司发布2022年度业绩快报,2022年公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润140.39/12.64/12.34亿元,分别同比+7.01%/+8.35%/+8.00%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经测算,22Q4公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润18.56/0.81/0.73亿元,分别同比-3.97%/-33.63%/-37.30%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩符合预期。
逆境中全年维持量价齐升,Q4销量有所承压。22Q2-Q4公司主销区轮番受疫情影响,逆境中公司积极布局新零售渠道,稳步推动子品牌内部结构升级,全年维持量价齐升,分别同比+2.41%/4.49%(行业整体销量微增0.2%)。Q4疫情扰动下行业整体承压,10-11月新疆、重庆等公司强势地区均受影响,12月全国多地进入感染高峰制约场景恢复,Q4公司销量同比-11.40%;吨价同比+8.4%,预计由于货折减少。大单品方面,乌苏、1664现饮占比高受冲击较大,其中乌苏疆外略降,疆内高单位数下滑,重啤、乐堡维持良好增长。
费用管控良好,利润端韧性较强。22H1啤酒包材价格涨幅较大,H2采购合同仍锁定部分高价库存,同时大城市计划拓展和油费上涨导致运输费较高,预计公司全年吨成本增中单位数,毛利率下滑约0.3-0.4pct。其中Q4销量承压导致固定成本摊薄较高,且同期低基数,预计成本压力持续。结合当前上游价格走势及公司锁价进展,预判23年成本压力趋缓,吨成本增幅回落。费用端,Q4前置投入部分费用,且销量下降规模效应受损,预计单季度费用率同比提升。全年来看公司费用端管控良好,整体盈利能力彰显较好韧性,22年税前利润率同比+1.08pct;归母净利率同比+0.11pct,预计主要系税率回归常态(此前由于重组产生较大金额税费冲抵)。
23年收入弹性可期,中长期动能充足。乌苏在品牌调性和产品差异化方面均具备先发优势,消费黏性好且渠道推力尚可。23年场景有望复苏,叠加渠道管理更加精耕细作,乌苏增长有望提速。我们继续看好扬帆27公司份额持续提升及高端化发展动能,1)除乌苏外,1664、乐堡、重庆等品牌在全国化进程中亦有较大潜力;2)公司产品矩阵完善且持续推新,渠道精细化管理后产品组合有望更好协同发展;3)积极推动品牌内部结构持续升级。
投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业总收入140.39/162.94/188.26亿元,归母净利润12.64/15.78/19.33亿元,对应PE分别为45.43/36.38/29.70倍。我们看好23年公司收入端弹性以及全国化潜力持续释放,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:疫情影响反复;原材料价格上涨;行业竞争加剧。
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