长城证券-江中药业-600750-2024Q1高基数下利润增长，“提质增效重回报”行动在即-240503

　　事件：1）2024年4月26日，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收12.27亿元（yoy-8.74%），归母净利润2.67亿元（yoy+9.99%），扣非归母净利润2.64亿元（yoy+16.64%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）公司发布《关于公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》，未来公司将对实施本次“提质增效重回报”行动方案的进展及成效开展持续评估并履行信息披露义务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入端：OTC在高基数基础下延续增长，大健康板块不及预期。2024Q1公司实现营收12.27亿元（yoy-8.74%），主要系2023Q1受XBB病毒影响基数较大。分业务来看，OTC业务2024Q1在高基数影响下仍实现同比4.40%的增长，营收规模10.07亿，估计主要产品健胃消食片、乳酸菌素片等产品延续了过去营销的成果；处方药业务2024Q1实现营收1.05亿元（yoy43.97%），主要由于部分产品集采未中标；大健康业务2024Q1实现营收1.10亿元（yoy-40.33%），增长不及预期主要系部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，且产品结构变化，例如贴牌和医疗物资批发等项目的减少。

　　利润端：归母净利率创新高，销售费用率下降明显。2024Q1公司实现归母净利润2.67亿元（yoy+9.99%），扣非归母净利润2.64亿元（yoy+16.64%）。2024Q1毛利率为68.77%（+1.56pct），其中OTC业务和大健康业务毛利率分别提升1.26/8.41pct，处方药业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化毛利率下滑23.76pct。归母净利率为21.74%（yoy+3.70pct），盈利能力进一步提升。费用端控制较好，根据会计报表调整后的数据，2024Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为36.76%/3.25%/-1.73%，分别同比下降3.25/0.50/0.81pct，销售费用率较去年Q1下降明显，回落至2022Q1的水平。

　　“提质增效重回报”行动方案：巩固国企改革三年行动成果，推动国企改革深化提升。公司自2019年纳入华润体系后，公司财务指标、分红比例、发展战略规划、内部管理效率、研发投入、品牌势能等方面的优化和提升都有目共睹，为了巩固国企改革三年行动成果，推动国企改革深化提升，公司推出了“2024年提质增效重回报”行动方案：①业务层面，坚持“内生增长+外延并购”，健全投后管理体系，助力高质量增长；②研发层面，加大研发资源投入，加强研发网络建设，加深研发管线布局，推动智能制造转型升级；③保持稳定持续的分红政策，共享发展红利，近三年采取增加派息次数，稳定派息预期等方式，现金分红位居行业前列；④拓展沟通渠道，增强投资者沟通实效，维持资本市场积极正面形象；⑤持续完善制度体系，强化ESG信息披露质量，2023年公司荣获中国上市公司协会“公司治理最佳实践案例”等荣誉；信息披露工作连续多年被上海证券交易所评为A级；⑥健全长效激励约束机制，推动股权激励计划落地实施，2024年1月3日，公司发布第二期股权激励计划草案，提升公司高管和核心骨干的积极性。

　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2024-2026年实现营收49.16/56.49/65.82亿元，分别同比增长12%/15%/17%；实现归母净利润8.18/9.48/11.07亿元，分别同比增长15%/16%/17%；对应PE估值分别为21/18/15X，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。