中信建投-2024年1~2月工业企业利润数据点评：工业企业利润，口径调整和实际“成色”-240328

　　核心观点

　　可比口径与未调整情况下，工业企业收入增速与利润增速均有显著修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同比数据修复有基数因素影响，就企业盈利情况来看，本月利润率较去年底下降1个百分点至4.7%，需要继续观察后续变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时，企业经营周转也有所放慢。

　　二、行业收入利润结构再次印证新旧动能的分化，新兴行业收入增速较高，利润增速显著改善，周期行业收入增速偏低。能源行业整体尚可。

　　除此之外，本月仍有三个行业值得关注。（1）纺织产业链，纺织、纺织服装、皮革鞋帽、化纤收入增速分别12.2%、7.8%、6.8%、23.9%，与当前PX、织机开工率、中国轻纺城成交量上行同步；（2）造纸相关行业收入增速改善，造纸、印刷行业收入增速分别为7.5%以及9.0%；（3）家具行业收入增速上行14.9%。

　　信息或事件

　　3月27日，统计局公布1-2月工业企业利润数据，1-2月规模以上工业企业利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；工业企业实现收入19.44万亿元，同比增长4.5%；工业企业产成品存货6.09万亿元，增长2.4%。

　　引言

　　我们在3月19日的报告《节后股债双强的数据线索》中指出由于规上工业企业样本调整，工业增加值增速7%显著超出市场预期；同时调整后的工业增加值则反映出我国新旧动能的分化，战略新兴行业韧性较强，周期行业受到地产拖累（详见报告）。

　　在可比口径下，工业企业利润成色如何？本文重点阐释。

　　一、两种视角下，收入利润增速均有显著修复

　　两种视角下，收入增速均有显著修复。1-2月工业企业收入增速录得4.5%，较2023年上行3.4个百分点。与上周经济数据相似，统计局注释“规模以上工业企业利润总额、营业收入等指标的增速均按可比口径计算。”从未调整角度来看，2024年1-2月收入仍高于去年同期，呈现回升趋势，修复幅度与可比口径相似。

　　利润增速修复，但利率润有所下行。1-2月工业企业利润增速录得10.2%，较2023年上行12.5个百分点。从未调整角度来看，1-2月利润增速也有显著上行。同比数据修复有基数因素影响，就企业盈利情况来看，本月利润率较去年底下降1个百分点至4.7%，与去年初情况相似，需要继续观察后续变化。

　　企业周转放缓，企业经济活动有待观察。本月产成品周转天数以及应收账款平均回收期均有所延长，分别上行2.8天以及10.4天。

　　库存较去年底小幅回落，库存同比低位震荡。本月产成品库存同比增长2.4%，小幅上行，春节备货有一定影响，后续需要观察收入的持续性，暂时维持被动去库存的判断。

　　二、行业收入利润结构再次印证新旧动能的分化

　　计算机通信电子行业改善幅度最大。从各行业数据来看，通用设备、汽车、其他交通设备、计算机通信电子、仪器仪表、有色金属冶炼的收入增速均相对较高，分别为6.3%、8.1%、15.6%、8.2%、9.6%。其中计算机通信电子改善9.7个百分点，金属制品改善9.1个百分点。作为对外依赖度较高的行业，计算机通信电子与当前全球消费电子出口增速大幅修复趋势一致。

　　与周期行业工业增加值修复程度不同，石化、化工、建材、钢铁的收入增速相对较低，分别1.4%、2.0%、-4.0%、2.9%，其中建材表现最弱，依然负增长，与地产投资趋势相同。

　　能源行业整体表现尚可。除煤炭收入增速下降外，石油天然气、电力热力、燃气分别增长4.6%、7.7%、8.0%。

　　除此之外，本月仍有三个行业值得关注。（1）纺织产业链，纺织、纺织服装、皮革鞋帽、化纤收入增速分别12.2%、7.8%、6.8%、23.9%，与当前PX、织机开工率、中国轻纺城成交量上行同步；（2）造纸相关行业收入增速改善，造纸、印刷行业收入增速分别为7.5%以及9.0%；（3）家具行业收入增速上行14.9%。

　　利润情况来看，新质生产力培育壮大，石化、钢铁行业仍在亏损。根据统计局数据，装备制造业利润同比增长28.9%，增速比上年全年加快24.8个百分点，拉动规上工业利润增长6.7个百分点，贡献率达65.9%，是贡献最大的行业板块。其中，智能消费设备行业利润增长1.13倍，锂离子电池行业利润增长66.3%，通信终端设备行业由上年同期亏损转为盈利139.7亿元。石化、钢铁行业分别亏损26.9亿元以及146.1亿元。

　　风险分析

　　消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

　　欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

　　地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。