光大证券-人形机器人行业跟踪报告（五）之减速器行业深度报告：工业机器人核心零部件，人形机器人打开精密减速器增量空间-240226

　　精密减速器是机器人转动关节的核心零部件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】减速器是连接电机和负载的中间装置，用于降低电机的输出转速、提高输出扭矩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）机器人领域所使用的减速器属于精密减速器，主要包括谐波减速器、RV减速器、精密行星减速器。谐波减速器具有单级传动比大、体积小、质量小、运动精度高的优点，因此主要应用于机器人小臂、腕部、手部等部件；RV减速器的优点是其传动比范围大，并具有更高的刚性和扭矩承载能力，因此主要应用于多关节机器人中机座、大臂、肩部等位置；精密行星减速器具有高刚性、高精度、高传动效率，因此主要与伺服电机、控制器共同组成移动机器人的驱动单元。

　　精密减速器市场空间广阔，国产替代空间巨大。精密减速器主要下游包括工业机器人、高端数控机床等高端装备制造业。根据我们测算，2023年我国工业机器人行业精密减速器需求量为144.6万台，市场规模约为72.3亿元。随着下游通用自动化行业需求逐渐扩大，精密减速器市场规模有望快速增长。目前精密减速器行业龙头主要为日本厂商，其中谐波减速器龙头为日本厂商哈默纳科，其2021年全球与中国谐波减速器销售额市占率分别为82%/36%；RV减速器龙头为日本厂商纳博特斯克，其2020年全球与2021年中国RV减速器销售额市占率分别为61%/53%；精密行星减速器市场相对较为分散，日本厂商新宝2022年全球与中国精密行星减速器销售额市占率分别为13%/20%。国内厂商绿的谐波、双环传动、科峰智能等分别在各自优势领域占据一定市场份额，但整体而言国产厂商市占率提升空间仍十分广阔。随着国内外产品技术差距逐渐缩小，国内产品有望凭借自身价格优势抢占更多市场空间。

　　人形机器人产业化加速为精密减速器打开增量空间，国产精密减速器龙头有望深度受益。2023年12月13日，特斯拉发布第二代Optimus机器人，我们推测单台机器人需要谐波减速器16台，对应价值量约为1.6万元。马斯克曾在特斯拉AIDAY上预估Optimus机器人产量将达百万台量级，在100万台Optimus机器人销量的假设下，谐波减速器对应的市场空间约为160亿元。特斯拉Optimus机器人引领行业变革，优必选、小米、傅利叶智能、宇树、小鹏等科技公司纷纷入局，人形机器人商业化有望实现“0-1”的突破。目前人形机器人主流减速器方案为谐波减速器，部分机器人在下肢采用了精密行星减速器。未来随着人形机器人逐步放量，精密减速器作为价值量占比较高的核心零部件，市场规模有望大幅增长，国内精密减速器龙头厂商有望深度受益。

　　投资建议：推荐具备精密减速器制造能力的国内减速器龙头绿的谐波、中大力德、国茂股份。

　　风险提示：下游行业需求增长不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；行业竞争加剧。