国元证券-新乳业-002946-2024年三季报点评：Q3业绩增23%，低温品类表现良好-241104

　　事件

　　公司公告2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年前三季度，公司实现总收入81.50亿元（-0.54%），归母净利润4.74亿元（+24.37%），扣非归母净利润5.07亿元（+29.50%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q3单季，公司实现总收入27.85亿元（-3.82%），归母净利润1.77亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.93亿元（+19.73%）。公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利0.035元（含税），分红金额占上半年归母净利的比例为10.16%。

　　Q3低温品类实现双位数增长

　　1）Q3低温品类实现双位数增长。公司24Q3收入同比下滑3.82%，虽然受到去年年底出售“一只酸奶牛”部分股权的影响，收入增速仍较稳健；分品类看，24Q3，公司核心品类低温鲜奶、低温酸奶同比实现双位数增长，主要受益于新品研发推广及DTC渠道拓展贡献，常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。

　　2）华东子公司Q3实现双位数增长。分地区看，24Q3，公司华东子公司收入实现双位数增长，西部公司由于受到整体消费环境的影响，收入有所承压，主要是受产品结构影响

　　3）唯品Q3增长加速。2024年前三季度，唯品公司收入延续同比双位数增长的趋势，Q3业绩较上半年表现更好，营业收入增速加速提升，主要受益于唯品在鲜奶和酸奶品类上新品的持续迭代、逐步开拓除华东之外的其他市场区域及B端业务和客户的持续拓展。

　　奶价下降+结构优化带动利润率持续提升

　　1）奶价下降+产品结构优化，带动公司利润率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为29.09%，同比+1.67pct，毛利率提升主要来自奶价下降及产品结构优化；归母净利率为5.81%，同比+1.16pct；24Q3，公司毛利率为28.83%，同比+2.40pct，归母净利率为6.36%，同比+1.38pct。

　　2）费用投入有所增加。2024年前三季度，公司销售费用率为15.83%，同比+0.77pct，24Q3公司销售费用率为15.27%，同比+1.30pct，主要由于公司加大市场品宣投入。

　　投资建议

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.41/6.54/7.70亿元，增速25.59%/20.94%/17.66%，对应11月1日PE分别为20/16/14X（市值107亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。