东方证券-4月经济数据点评：出口拉动生产，消费有待改善-240517

　　研究结论

　　5月17日统计局公布4月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，前值4.5%，社会消费品零售同比2.3%，前值3.1%，固定资产投资增速4.2%，前值4.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　工业生产同比进一步向好，是本次数据的主要亮点，即使是从环比的角度（4月环比季调增速0.97%，疫情前2015-2019年4月环比均值为0.46%，去年同期由于防控转段“开门红”效应的边际消退录得-0.32%），当前增长也明显好于往年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分行业看，4月工业增加值增速保持在两位数以上的行业有汽车（16.3%）、计算机通信电子（15.6%）、交运设备（13.2%）、化工（12.3%）、有色（11.4%）、橡胶（10.5%），这些行业开年至今的累计增速也都在10%以上。值得一提的是，汽车、电子、船舶同时也是4月出口环节较为景气的细分行业，同时4月出口交货值当月同比为7.3%，较1-3月累计值0.8%有较大幅度改善，一系列迹象表明外需对生产环节的带动较为明显。

　　投资的各个分项都有不同程度减速，扣除PPI的影响后，基建（含电力）、制造业、房地产投资分别录得10.5%（前值11.5%）、12.4%（前值12.6%）、-7.1%（前值-6.8%）：（1）基建下滑可能与财政进度偏慢有关，不过从各地的发债计划、发改委联合财政部完成的专项债券项目筛选、特别国债5月开始发行等等信号来看，后续有望有更多积极因素，尽管各地投融资规范化的压力仍在，基建下滑空间或有限；（2）制造业小幅波动但依然停留在高位，且分用途看，建筑安装工程累计同比4.2%（前值4.6%），设备工器具购置同比17.2%（前值17.6%），后者依然保持着高增速，结构上延续了更新强于扩产的特点，这可能是产业数字化、技术升级等需求的落地体现，也是不断推进新质生产力的信号；（3）房地产投资还在下探，此外商品房销售面积累计同比-20.2%，前值-19.4%，销售额累计同比-28.3%，前值-27.6%。近期政策不断向前推进，从5月17日全国切实做好保交房工作视频会议来看，有三方面的增量，一是保障在建已售难交付商品房项目（保障购房者），二是回收已出让的闲置存量住宅用地（助力房企解困），三是政府可以需定购商品房用作保障性住房（活跃交易、建立长效机制），其中部分新做法值得关注。

　　消费的角度，由于2022年同期承压明显，因此两年复合增速依然可观且向上改善，累计增速计算得到的复合增速6.3%，前值5.2%。但从环比看，4月社会消费品零售总额环比（季调）录得0.03%，较大幅度低于2015-2019年环比的均值0.77%，更大幅度弱于去年同期1.06%。我们在上月点评《增长格局有哪些新变化？——3月经济数据点评》中曾指出，3月消费所展现的环比增长动能与疫情前完全一致（2024年3月累计社零规模与1、2月累计值之比为1.48，2017-2019年均为这一水平），从这一角度对比可知，4月消费的向上势头在减弱。分行业数据显示，下滑幅度较大的行业包括建筑及装潢材料类（同比-4.5%，前值2.8%，两年复合增速为-7.9%，体现出明显的地产后周期压力）、体育娱乐用品（12.7%，前值19.3%，仍在高位）、服装鞋帽针纺织品类（-2%，前值3.8%）、化妆品类（-2.7%，前值2.2%）。

　　4月经济总体呈现出口拉动生产、高技术投资景气延续、基建稍有放缓、地产依然有明显拖累，消费环比动能疲软的特征，展望后续：（1）财政进度加快有望为基建助力；（2）消费品“以旧换新”将进一步落地，或将改善社零数据，尤其是“挑大梁”省份；（3）对房地产去库存以及存量住宅用地的关注有望平抑风险，改善行业健康程度，为当前最大症结的修复打开想象空间。

　　风险提示

　　经济复苏与政策效果不及预期的风险。