光大证券-英伟达-NVDA.US-FY25Q1业绩点评：Q1业绩和Q2指引超预期，B系列加快出货、预计FY25贡献显著-240524

　　事件：美国时间2024年5月22日盘后，英伟达发布截至2024年4月28日的FY25Q1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY25Q1英伟达营收和盈利均超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）FY25Q1营收260.4亿美元，QoQ+18%，YoY+262%，超过此前公司235-245亿美元的营收指引，较246.9亿美元的一致预期高逾5.5%，主要由数据中心业务驱动。盈利方面，Non-GAAP毛利率达78.9%，QoQ+2.2pct，YoY+12.1pct，保持增长态势；Non-GAAP净利润152.4亿美元，QoQ+19%，YoY+462%，对应EPS 6.12美元。FY25Q2指引营收280亿美元，再超市场预期。FY25Q2收入指引280亿美元，QoQ+18%，YoY+170%，较268.2亿美元的一致预期高逾4.4%；Non-GAAP毛利率指引75.5%，基本符合预期；指引FY25年Non-GAAP毛利率75%左右。

　　点评：Hopper GPU强劲需求驱动数据中心高增，游戏业务增设AIPC类目，汽车业务增设机器人类目。1）数据中心业务：FY25Q1营收225.6亿美元，相比FY24Q4环比上升42亿美元，QoQ+23%，YoY+427%，营收贡献占比增至87%，成为拉动业绩的强力引擎；2）游戏业务：FY25Q1营收26.5亿美元，YoY+18%，QoQ-8%，环比下降系季节性因素影响。游戏业务中增加“AIPC”类目，GeForce RTXGPU叠加Tensor RTLLM软件生态，后续有望驱动游戏和AIPC业务营收表现；3）专业可视化业务：FY25Q1营收4.3亿美元，QoQ-8%，YoY+45%；4）汽车业务：FY25Q1营收3.3亿美元，QoQ+17%，YoY+11%，主要由自动驾驶推动；增设“机器人”类目，有望在AI+机器人领域加速布局。

　　宣布“1拆10”拆股计划，分红增长150%，交易门槛下降利好后续股价表现。英伟达将普通股按照“1拆10”比例拆股，6月10日股票将在拆分调整基础上交易；复盘公司历史上前五次拆股，拆股普遍对后续股价表现起到积极影响。同时将FY25Q1季度分红提高150%至每股0.1美元（拆股后每股0.01美元）。

　　AI算力芯片需求持续高涨，供给瓶颈逐渐改善。1）需求：云厂商加大AI投入，新增的主权AI和垂直行业营收均有望达数十亿美元。云厂商的云租赁服务预计将收获丰厚回报，英伟达预计云厂商每投入AI基础设施1美元，4年内将收获5美元的GPU托管收入，云厂商持续加码AI投入。英伟达积极拓展客户领域，瞄准互联网消费、汽车、主权人工智能等多个具备数十亿美元营收潜力的垂直市场机会。2）供给：供给持续改善，英伟达H100 GPU交货时间已缩短至2-3个月。

　　Blackwell平台增强英伟达竞争力，看好算力集群助力FY25/FY26业绩持续高增。英伟达芯片迭代节奏缩短至“一年一更”，带动性能和性价比提升，预计Blackwell表现优越。1）Blackwell出货节奏快于预期，公司预计为FY25带来大量营收贡献。Blackwell平台全面投产，将在FY25Q2开始发货，预计FY25Q3实现加速出货，并在FY25Q4部署到客户数据中心中。2）Spectrum-X开辟以太网市场，预计FY25营收可跃升至数十亿美元。我们看好Hopper系列向Blackwell系列切换、叠加网络产品加速出货，助力FY25/26业绩增长势头强劲。

　　英伟达亮眼业绩坚定AI主题投资信心：1）英伟达：考虑到Blackwell平台使FY25/26业绩高增长的确定性提升，远期软硬一体化平台打开想象空间，估值具备抬升潜力，建议关注英伟达。2）建议关注英伟达相关产业链。①AI芯片：AMD、英特尔；②服务器：超微电脑、联想集团、戴尔科技、HPE、工业富联；③云技术服务商：Oracle；④光模块：中际旭创、新易盛；⑤HBM：三星电子、SK海力士、美光科技；⑥CoWoS：台积电、日月光投资、Amkor科技；⑦ASIC芯片设计：Marvell科技、博通。3）建议关注AI算力国产产业链机会：海光信息、寒武纪、浪潮信息。

　　风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）CoWoS和HBM产能扩张受限的风险；3）AI算力行业竞争加剧的风险。