万联证券-4月经济数据点评：经济分化延续，关注未来需求端变化-240520

　　总结与展望：经济延续生产强于需求的态势，结构性特征仍强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月地产政策的大幅放松有望部分提振销售，未来地产政策放松的趋势仍将持续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）当前居民信心偏弱，内需不足的问题依然存在，节日效应的拉动作用仍强，日常消费预期依然表现平淡。大规模设备更新政策的推动下，预期生产仍将保持强势，出口将成为年内拉动经济的重要分项，制造业投资增速支撑作用延续，科技属性特征有望进一步强化。随着超长期国债发行开启，资金将支撑基建、保障房等建设。

　　事件：2024年4月，工业增加值累计同比增速由4.5%上行为6.7%，环比上涨0.97%。固投累计同比4.2%，前值为4.5%，制造业、基建、房地产投资分别由9.9%、8.75%、-9.5%变动为9.7%、7.78%、-9.8%，社零同比由上月的3.1%回落为2.3%。

　　工业生产延续旺盛态势，高技术产业领跑，工业产品出口继续上行。工业生产增速超出市场预期，高端化、智能化、绿色化产品产量增速快速增长，高质量发展推进效果显现。下游高端制造业整体表现亮眼，中游设备制造行业增速多数上行，大规模设备更新政策带动相关行业生产向好。上游黑色金属加工制造业下滑，钢材产量同比小幅回落，地产、基建相关产业链依然承压。农副产品加工业受到猪肉价格持续偏低影响，增速有所回落。

　　服务业商务活动指数下滑，生产相关服业表现好于生活相关服务。信息传输、软件和信息技术服务与租赁和商务服务等生产相关的服务业领跑服务业整体，与居民生活相关的餐饮、出行、线下零售等服务业受制于居民需求端的恢复，依然相对承压。

　　地产投资继续下探，新开工、施工跌幅收窄，销售增速下滑，累库压力较大，地产政策大幅放松。地产新开工、施工延续负增，跌幅较上月收窄。地产销售持续疲弱，二手房低价给新房销售带来一定分流，并且部分城市房价持续下探，居民购房仍处于观望状态。房企融资白名单项目贷款审批金额稳步投放，房企资金来源边际好转。4月拿地再度下滑，一方面，房企拿地依然谨慎，另一方面，在住宅库存去化周期中，叠加“以旧换新”等政策影响，土地工业供应也边际减少。5月以来，多地陆续放开限购，地方层面主要涉及放松限购、放松落户、放松限贷、放松公积金贷款、发放购房补贴、支持“以旧换新”等。央行政策调降购房成本和居民购房门槛，“四箭齐发”助力稳楼市。

　　资金投放节奏影响基建增速回落，制造业依然为投资主要拉动项。年初以来专项债投放速度偏慢，部分影响基建增速。随着项目审批完成，资金陆续到位，5月超长期特别国债开启发行，未来基建增速仍有支撑。制造业增速小幅下滑，高技术产业、出口形成一定拉动。美国加征关税政策短期影响较小，产品覆盖规模有限。美国进入补库周期，出口给制造业带来的拉动有望持续。

　　居民线下消费放缓，假期错位带来一定影响。五一假期错位，去年同期出行、线下服务消费基数偏高，部分影响了线下消费表现。居民可选消费表现分化，必选行业多数下滑。网上零售增速同比回落，但网上商品和服务零售占社融比重上行。居民消费呈现节假日拉动效应加强的特点，日常消费热度相对偏低。消费者信心指数保持缓步修复的趋势。

　　风险因素：地缘政治风险发展超预期，地产政策落地不及预期，海外政策节奏和幅度超预期。