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代销收入明显下降,证券业务相对亮眼
2024Q1公司营业总收入/归母净利润为24.6/19.5亿元,同比-12.6%/-3.7%,扣非净利润19.4亿元,同比+2.4%,代销收入低于我们预期,扣非净利润略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基金代销收入承压,证券业务市占率提升,自营投资收益同比高增。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑偏股基金低迷且1季度公司代销收入低于我们预期,故下修公司2024-2026年归母净利润预测至86/101/117亿元(调前91/108/125),同比+5%/+17%/+16%,对应EPS为0.54/0.63/0.74元。当前股价对应2024-2026年PE 22.7/19.5/16.8倍。4月12日公司已将此前10亿回购股份注销(占总股本0.45%),利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024年限制性股权激励计划,以13.75元授予871人4000万股(占总股本0.25%),三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势,轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升,当前估值具有安全边际,关注股市和基金beta催化,关注后续公募基金渠道端费率改革,维持“买入”评级。
规模和销量同环比下降,叠加降费影响,代销收入承压
公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元,同比-30%,环比-9%,低于我们预期。2024Q1偏股基金指数下跌2.8%,场外偏股基金净赎回,全市场偏股基金保有规模同比-10.8%,环比-0.6%,叠加降费影响,公司尾佣收入承压。2024Q1全市场新发偏股/非货基金546/2434亿份,同比-41%/-6%,环比-14%/-36%,预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。
经纪和两融市占率延续升势,自营投资收益表现亮眼
(1)公司手续费及佣金净收入11.8亿元,同比+0.3%,市场日均股基成交额同比+4%,预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率,预计公司股基成交额市占率4.12%,较2023年的4.01%进一步提升。(2)利息净收入5.2亿元,同比-5%,两融融出资金市占率2.99%,较年初+0.06pct,同比+0.37pct。期末融出资金448亿元,较年初+12%。(3)自营投资收益8.1亿元,同比+65%,规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元,同比+12%,较年初+7%,年化自营投资收益率4.3%,同比+1.3pct,债市涨幅明显驱动自营超预期。(4)2024Q1销售、管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元,同比-40%/-6%/+16%,三类费用占收入38%,较2023年提升3pct。
风险提示:市场波动风险;基金渠道降费政策不确定性;市占率提升不及预期。
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