天风证券-非银金融行业研究周报：保险基本面反转认知确立中，有望业绩反转+估值提升双击-230507

　　周观点：

　　近期保险和券商板块大涨，基本面超预期或是最大催化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周券商指数+2.8%，保险指数+4.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周保险和券商版权表现显著跑赢市场，一季报是最大的催化因素之一，一季报增长快的标的涨幅更高。

　　我们持续推荐非银的投资机会，保险基本面反转共识确立中，券商和多元金融或弹性更足。我们认为，当前市场处于对保险板块基本面反转认知的确立过程中，在这一过程中，存在显著的股价“双击机会”，有望业绩反转+估值回归。1）保险：基本面见底的共识已经形成，但板块估值仍处低位，我们认为保险板块存在较大的估值修复空间。年内保险板块基本面仍然持续向好，推动年金险高速增长的供需两侧因素并无改变，需求侧居民风险偏好低位叠加竞品（银行理财等）吸引力不高；供给侧复利3.5%的终身寿产品停售预期仍在，我们预计年内年金险销售依然旺盛。此外，我们预计非标准体重疾和减责重疾将为健康险等保障型保险的销售带来增量。2）券商及多元金融：23年前4个月券商板块日均换手率为1.22，高于去年前4个月的1.13，我们认为未来市场表现将持续向好，经纪/自营占比较高的券商业绩或弹性更足；此外，宏观风险的化解背景下，多元金融板块或将有表现。

　　个股层面，建议关注：基本面向好是核心关注点，中特估+数字是两条催化主线。1）负债端边际改善程度相对较高的中国平安/中国太保。2）具有国企背景，受益于中特估概念，且在投行业务中具有优势，更能抓住资本市场改革红利的中金公司/中信证券。3）金融AI布局领先，在金融业数字化转型中具有明显优势的华泰证券/东方财富/同花顺。

　　核心数据追踪：

　　1）经纪业务：本周日均股基成交额12309亿，环比+0.1%；年初至今日均股基成交额10603亿，同比+0.3%。

　　2）融资融券：截至5月4日（5日数据未更新），两市两融余额为1.62万亿，环比+0.6%；年初至今日均1.59万亿，同比-7%。

　　3）投行业务：本周2单IPO上市，较上周减少3单；年初至今IPO规模1278亿，同比-52%。本周2单再融资，较上周减少16单；年初至今再融资规模3862亿，同比+13%。

　　4）公募基金：本周指数型基金、普通股票型平均预估申赎比分别为1.01、1.04，预计资金净申购；偏债混合型、平衡混合型、偏股混合型平均预估申赎比分别为0.84、0.49、0.86，预计资金净赎回。

　　新发基金方面，本周新成立权益基金规模92亿，环比-47.4%；年初至今新成立权益基金规模1275亿，同比-26%。

　　基金经理行为方面，5月共8只基金暂停大额申购，14只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏积极。

　　5）场外衍生品：截至23年2月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.80万亿，环比+3%/同比-14%。

　　6）国债收益率：截至5月5日，中债国债10年期到期收益率为2.73%，较上周-5bps，较年初-9bps；十年期国债750移动平均为2.92%，较上周小幅上行，较年初+1.1bps。

　　截至5月5日，券商板块PB（LF）1.24x，位于2018年以来18.2%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.82、0.64、0.56、0.47、1.69及0.16，分别处于自2012年来的28.4%、10.9%、17.2%、11.4%、34.6%及7.8%分位数。

　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期