中邮证券-2月工业企业利润解读：企业利润大幅改善-240327

　　主要数据

　　1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%；实现营业收入19.44万亿元，同比增长4.5%；发生营业成本16.52万亿元，同比增长4.6%；营业收入利润率4.70%，同比提高0.24 pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　核心观点

　　1-2月工业生产量价齐升，推动规模以上工业企业利润总额同比大幅转正，除低基数支撑外，内外需复苏、装备制造业发力是主要原因，工业企业经营情况整体延续改善趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）库存方面，工业企业延续阶段性主动补库趋势，持续性仍待观察。分行业看，装备制造业是整体利润改善的主要动力，消费品制造业整体复苏。短期看，随着财政投资、“三大工程”建设提速，或推动中上游行业景气改善，叠加大宗商品价格边际回升，工业企业经营情况预期将延续改善趋势。

　　营收增速上行，利润同比大幅转正

　　1-2月份，规模以上工业企业经营利润同比大幅转正，低基数、总需求回暖、装备制造业发力，是工业企业利润大幅改善的主要原因。一是低基数效应较为明显，去年1-2月规模以上工业企业实现利润8872.1亿元，同比大幅下降22.9%，对今年利润增速形成支撑。二是国内外需求改善，叠加春节假期带动作用，消费品制造业利润持续恢复。三是装备制造业利润增长持续加快，对整体利润改善贡献最大。

　　量价回升是利润改善的主要动力

　　拆解工业企业利润，1-2月累计同比增速大幅转正主要受量价回升影响，营业收入利润率年初季节性回落成为拖累。1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，较上月升高0.2 pct；PPI累计同比-2.6%，降幅较上月收窄0.1 pct；规上工业企业营业收入利润率4.7%，较上月下降1.06 pct，营收利润率处于近五年同期偏低水平。

　　阶段性主动补库延续

　　企业库存继续回升，阶段性主动补库持续，但主动补库仍偏谨慎，关注后续企业营收及库存改善情况。1-2月产成品库存增速较上月提升0.3 pct，低于营收增速3.4 pct的改善幅度，且尚未脱离底部波动区间。2月PPI同比-2.7%，边际走弱，CPI-PPI剪刀差扩大；制造业PMI持续在景气线下运行，企业经营改善和补库持续性仍待观察。

　　分行业：装备制造业贡献大，消费品制造业持续复苏

　　多数行业营收、利润改善，装备制造业对整体利润改善贡献最大，内外需恢复，消费品制造业整体复苏。

　　风险提示：

　　政策效果不及预期，流动性超预期收紧