中邮证券-流动性周报：寿险预定利率下调对债市有何影响？-240617

　　预定利率和评估利率的下调均可推动险企负债成本降低

　　低利率环境延续叠加居民风险偏好逐步下行，传统寿险对保费贡献不断提升，投资理财型产品贡献不断下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险可分为传统寿险和投资理财型寿险，投资理财型又可进一步分为分红险、万能险和投资连结险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来传统寿险占比迅速攀升，万能险、分红险占比相对较低，2023年末头部保险中二者合计占比已基本降至30%以下。

　　预定利率可理解为保险公司提供给消费者的回报率，评估利率可理解为寿险公司对责任准备金进行贴现的利率。近年来寿险产品利率的下调集中在预定利率和评估利率，根据政策规定，预定利率的上限基本可以看做是责任准备金评估利率，两者的下调均可以直接推动险企负债成本的降低。

　　2013年以来寿险利率下调复盘

　　2013年8月-2019年，监管按照“传统寿险-分红险-万能险”的顺序逐步放开利率上限。2019年末传统寿险评估利率上限为3.5%和预定利率的小者；分红险评估利率上限为年复利3%和预定利率的较小者；万能险评估利率上限为年复利3%。

　　2023年7月以来，传统寿险、分红险、万能险利率上限分别调降75、50和100BP。（1）监管在2023年3月末组织召开座谈会，聚焦负债成本、资负匹配管理等议题，7月底监管要求传统寿险预定利率上限从3.5%降至3%，分红险最低保证利率自3%降至2.5%，万能险评估利率上限自3%降至2%。（2）近日据财联社报道，为符合公司风险管控要求，部分保险公司将于6月底停售预定利率为3.0%的增额终身寿险产品，并将于7月1日上市预定利率为2.75%的增额终身寿险。

　　险资投资收益率回落快于负债成本，约束债券配置

　　近年来受经济环境、权益市场及利率下行的影响，保险公司投资收益率总体呈下降趋势，2023年保险资金投资收益率已基本降至2.2%的低位，较2020年下行了近300个BP，对应负债端成本下调节奏整体仍偏慢，2019年-2022年寿险产品预定利率未有调整，2023年7月以来传统寿险预定利率仅下调了75BP，分红险和万能险的评估利率亦分别只下调了50BP和100BP，且利率下调针对的是增量新产品，因此对负债成本的调降幅度还要再打折扣。综合来看，当前保险公司负债成本调降节奏明显慢于投资收益率，仍面临较大利差损压力，预计后续预定利率和评估利率仍有进一步下调的空间。对债市而言，当前险资负债端成本的压降整体仍偏慢，低利率环境下的成本端约束的影响更加极致，配置盘收益率中枢性下行的可能仍会受到一定限制，长端收益率的进一步下行还需依靠银行、保险负债成本的持续压降。

　　风险提示：

　　流动性超预期收紧。