中邮证券-信用周报：关于长期限信用债的几点思考-240616

　　周度观点：关于长期限信用债的几点思考

　　6月以来，可能由于一级发行的持续火热，长期限信用债的市场关注度越来越高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以城投债为例，从一级发行情况来看，1年及以内、1年以上5年以内、5年及以上的6月以来新发规模占比分别为22%、26%和52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于当下长期限信用债的情况，市场较为关心的问题主要有两方面，一个是谁在买，还有一个是定价要怎么看。

　　首先是哪些机构在买的问题，把期限分成中长期（3-5年）和超长期（5年以上）来看，中长期交易盘涉及较多，超长期可能还是配置盘重点参与。从近期活跃成交来看，无论是城投债3-5年成交个券还是产业债的3-5年，比较符合交易盘的特征，偏好流动性较好，基本面不差没有大瑕疵，存量规模较高的主体。目前超长期发行较多的期限品种为10年、15年、20年及个别的30年，而6-9年的产品其实发的很少。超长期限产品对应的特殊期限，比较符合某些负债端稳定、对期限要求较高但对票息相对要求不高的配置盘。

　　第二，关于长期限信用债的定价，在目前再融资需求持续旺盛和一级市场发行随行就市的引导下，我们认为，长期限信用债的定价逻辑可能会发生整体性变化，建议保持开放的态度。从一级传导到二级只是时间的问题，在我们的情景演绎下，二级市场期限拉长属于被动行为，定价更多的应参考低票息时代不同板块之间的横向比较，而非单纯的基本面信用风险定价思维，来衡量信用债票息的“短”和“长”。

　　一级市场跟踪

　　本周，信用债一级市场发行遇冷，发行和净融资缩减，其中城投债发行缩量，净融资增加，二永发行和净融资均缩减。从信用债一级发行价格情况来看，发行利率全面上行，其中中长期限上行幅度较高。城投债发行利率出现分化，金融债发行利率普遍下行。

　　二级市场情况

　　本周，各主要等级和期限信用债中债估值收益率均下行，但幅度较小。从信用利差的情况看，各主要等级、期限信用利差均压缩。从期限利差看，各主要等级、期限利差走势分化但绝对幅度很小，从历史分位数来看久期策略挖掘空间不大。分区域来看，各省份城投区域利差多数压缩但幅度不大。城投区域利差压缩幅度前四个省份分别为青海、广西、吉林、云南，区域利差分别压缩了7BP、6BP、5BP、5BP。

　　风险提示：

　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。