安信证券-爱在深秋：蹲够了，站起来！-231029

　　报告摘要：

　　本周市场整体上涨，周五沪指重返3000点，周五两市成交额放量至9000亿元级别。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在信心低迷市场一片寂静的环境下，新增万亿国债重磅出台释放稳增长积极信号，于无声处听惊雷，交易情绪出现明显回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从交易的层面来看，十一之后A股市场展示出对于一系列利多因素的更加钝化，使得“最后一跌”所持续的时间比我们料想得要长，而当前市场已经对利多因素开始敏感，在本周外围市场普跌+避险情绪上升的背景下A股逆势反弹说明对利空因素钝化，这是市场底部向上的重要特征。

　　站在当前，结合对11月12-13号APEC会议偏向乐观的预期，我们并不准备修正并依然维持：四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”，大概率在四季度迎来一轮反弹，转机并未消失。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些（汽车零部件+医药+半导体+算力），指数上最看好科创100。

　　从目前定价逻辑来看，反弹核心需要增量资金扭转当前的定价格局和交易热情，而反转核心需要“国内弱复苏（核心看地产）+海外高利率（核心看降息预期）”定价组合的扭转。受益于新增万亿国债利好，目前市场更多呈现出超跌反弹属性，反转信号还不明确。万亿国债的增发助力了大家对经济的信心，其背后的逻辑是打破了经济螺旋式下降的预期，使得A股市场初步进入分子端在可预期政策效果有限但满足经济托底，分母端压力随着海外高利率预期上行空间有限的有利定价环境。

　　基于反转定价的角度来看，情绪面的核心是在于新增万亿国债是否意味着财政货币化大潮的开启；基本面的核心要真正扭转市场对国内弱复苏的认知。从财政赤字的角度来看，赤字率从3%提升到了3.8%，未来是否可能不再坚守3%的赤字率约束是核心问题。显然，如果是财政货币化大潮趋势确定，那对于资本市场短期的利好是清晰的。但目前，我们仍然还不能确定新增的万亿国债与财政货币化之间的关系。同时，尽管此前三季度GDP数据超预期，PMI、出口和价格信号都释放出利好信号，但市场或许仍然关注持续走弱的地产数据。

　　结构上，近期最为明确的信号就是定价低位反转股，电子（消费电子+半导体）+医药。当然，我们最关注医药，率先鲜明提出“当下已是医药新周期”。事实上，根据Q3各类机构资金流向来看，Q3医药获逆势增仓1.44pct，进一步分别对于重仓消费、新能源、TMT基金进行分析，Q3各路资金的偏好共识在于医药（尤其是子领域生物医药）。

　　短期超配行业：短期超配行业：科技股的美股映射（AI数字经济TMT+医药）；产业全球竞争力（消费电子、汽车零部件、家具、矿产、白电、工程机械）、高股息（电力（水电、火电）、交运（高速）、煤炭、石化）。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。