华西证券-有色~基本金属行业周报：地缘政治冲突推升金银价，继续关注资源端推动的行情-240421

　　贵金属：地缘政治冲突推升金银价，中期降息时点临近将继续提供驱动

　　本周COMEX黄金上涨1.97%至2,406.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.77%至28.75美元/盎司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SHFE黄金下跌0.39%至568.30元/克，SHFE白银下跌0.72%至7,418.00元/千克。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周NYMEX铂价格下跌4.70%至943.30美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌4.73%至226.57元/克。NYMEX钯价格下跌2.13%至1,035.00美元/盎司，我国钯价格下跌2.75%至272.30元/克。本周金银比下降0.78%至83.73。本周SPDR黄金ETF持仓增加166,613.67金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少17,553,121.30盎司。

　　本周公布的美国数据依旧是维持较有韧性的表现，美国3月零售销售环比增长0.7%，高于预期的0.3%，低于修正后的前值0.9%，创去年9月以来新高，零售销售高于预期，有望继续支持美国经济的后续走势。美国3月谘商会领先指标环比下降0.3%，低于前值的0.2%及预期的下降0.1%。经济及就业整体韧性维持，但领先指标有所走弱。同时，美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动“略微扩张”，消费者支出总体上几乎没有增长，由于对物价敏感性的提高导致对可选消费品支出有所走弱，企业称在转嫁成本方面的难度正在增大。显示通胀在对消费产生一定影响。就业数据方面，上周美国周初请失业金人数录得21.2万人，持平前值，低于预期的21.5万人。

　　而本周地缘政治风险仍在延续，周五由于对以色列及伊朗局势升级的担忧，避险情绪推动金银价格再度迅速上行。据ABC新闻，美国官员称，以色列导弹击中伊朗设施，金价最高上涨至2430美元/盎司，白银最高涨超29美元/盎司。

　　此前基于6月降息的预期及降息前金价往往有较好表现，利空数据对金价影响较为短时且小幅。而在上周超预期CPI引发市场对通胀担忧及市场对美联储6月降息预期延后的背景之下，此前抢跑6月降息的情绪有所缓和，短期较为强劲的美国经济数据再度对金价走势构成短期压制带来价格回调。目前降息预期有所延后，本周多位美联储官员发言鹰派，传达对今年降息次数下调甚至不降息的表态，从而管理市场预期。整体上仍需关注后续通胀数据及经济数据变动判断降息时点，而短期若地缘政治冲突升级将导致金银在避险情绪作用之下上涨。中期看，降息时点临近、整体地缘政治波动性抬升、央行购金及去美元化等长期趋势依旧支撑金价上行。

　　基本金属：宏观情绪缓和叠加矿端再趋紧沪铜价上破8万，继续关注资源端推动的行情

　　本周LME市场，铝、铜、铅、锌分别较上周上涨7.34%、4.97%、2.10%、1.73%至2,660.50美元/吨、9,874.50美元/吨、2,214.00美元/吨、2,851.00美元/吨。

　　本周SHFE市场，铅、铜分别较上周上涨3.31%、3.20%至17,315元/吨、79,370元/吨，锌、铝分别较上周下跌1.32%、1.86%至22,740元/吨、20,350元/吨。

　　铜：宏观情绪缓和叠加矿端再趋紧，沪铜价格迅速抬升，继续关注资源端推动的行情

　　宏观方面，此前延迟降息的预期已被市场消化，本周美国经济及就业数据仍有韧性，且美联储官员表态鹰派；国内方面，发改委推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，整体宏观情绪已有缓和。

　　目前矿端问题依旧是铜的主要矛盾点之一，根据百川数据，当前进口铜精矿TC较上周的6.5美元/吨再度下跌至4美元/吨，继续跌至更低位。本周资源端扰动仍多发，一是巴西一家地方法院再次暂停了淡水河谷旗下Sossego铜矿的运营许可；二是赞比亚电力紧张，计划要求矿业公司减产；三是智利国家铜业的产量在成本问题及扰动之下产量处于低位，而Radomiro Tomic公司在上个月发生事故后停止开采，公司预计5月上旬才能恢复，同时Chuquicamata地下矿山周一开始为期15天的计划检修；此外，根据财联社，紫金矿业位于刚果（金）的穆索诺伊铜钴矿所生产的部分产品被查出辐射含量超标，已于4月17日起被关停。上述扰动共同引发了对铜矿供应端再度收紧的担忧。虽二季度国内冶炼厂将进入集中检修期，但矿端原料的缩减继续限制铜的供应。关注智利CESCO会议的年中加工费谈判所显示的后续预期。在宏观情绪缓和、供应端事故频发以及市场开始交易再通胀逻辑之下，本周铜价上破80000元/吨。

　　消费端，本周价格迅速上行对下游需求短期有所抑制，终端方面，美国经济韧性带动需求预期，同时国内利好政策持续出台，加之3月家电产量及出口表现仍较好，汽车出口表现也较好，带动终端消费表现。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加322吨或0.11%至30.00万吨。LME库存较上周减少2,300吨或1.85%至12.21万吨，较去年同期增加138.64%。

　　铝：云南电解铝复产继续推进，关注后续水电情况

　　供应端，云南第一批电解铝复产落地持续推进，根据百川数据，本周电解铝开工产能较上周增加19.7万吨，目前已有企业仍在复产，而部分云南电解铝企业认为目前云南降水不足从担忧后续水电情况，因而仅按计划复产。整体上，第一批复产落地的年化52万吨左右产能，折合到月度量不算太大，规模复产仍需等待后续电力负荷进一步放开。另外5月贵州地区及7月四川地区电解铝厂技改、内蒙古华云三期预计于5月进行首台电解槽通电启动，预计也将带来增量。总体而言，根据统计局数据，3月我国电解铝产量358.5万吨，同比增长7.4%，产量整体呈现增长。

　　需求端，下游部分板块仍受此前铝价上行的影响导致消费有所抑制，但线缆订单较好并带动补库，板带需求也有好转。终端方面，发改委推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，提升需求预期，国内汽车出口表现仍较好。

　　本周氧化铝价格较上周略有上行，氧化铝利润较上周增加5元/吨至415元/吨；电解铝价格上行，利润环比上周增加约110元/吨，达到3226元/吨。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少3,228吨或1.39%至22.85万吨。LME库存较上周减少19,100吨或3.65%至50.40万吨；较去年同期下降12.13%。

　　铅：检修及复产并存供应有增长预期，消费边际转弱或制约铅价

　　原生铅方面，本周暂无新进入检修企业，本周国产及进口铅精矿TC暂时持稳，后续矿端紧张及冶炼利润低仍令原生铅存在供应问题，关注后续国内矿山的复产进度；再生铅方面，铅价上行带动原料废电瓶价格，对价格存在成本支撑，同时由于进入淡季导致废电瓶供应的减少，部分厂家由于原料问题有检修计划，虽铅价带动利润小幅修复，但再生铅的利润仍受制约。整体上，后续供应端预期仍将有一定增量，同时传统消费淡季之下，消费边际转弱或将制约铅价。

　　库存方面，本周上期所库存较上周减少8,469吨或14.06%至51,746.00吨。LME库存较上周减少50吨或0.02%至271,475.00吨，较去年同期增长765.95%。

　　锌：矿原料偏紧及冶炼利润低位带来供应端缩减，关注价格走高后需求情况

　　在矿端扰动频发之下，目前锌矿偏紧的状态仍在延续，有待国内矿山从冬季减停产中开始复产，从而补充矿原料供应，本周进口矿TC较上周持平于60美元/吨，国产矿TC持平于上周五的3465元/吨，但较上周均价仍在下行。在此背景下冶炼厂利润也受到压缩，矿的紧张已向冶炼端传导，根据安泰科数据，3月我国锌及锌合金产量同比下降5.2%，主因冶炼利润压缩导致冶炼厂开工率下调，并陆续开启检修，整体呈现减量。本周锌价上行，加工费低位暂稳，冶炼端利润小幅修复，而4月仍是面临原料及利润的双重压力，4月开始多家冶炼企业进行检修，检修时间大多在4月底及5月之后，因而4月产量仍有压减预期。

　　消费端，1-2月镀锌板出口表现较好，3-4月国内消费进入季节性旺季，仍将带来消费端支撑，但目前价格偏高及终端需求之下，锌消费整体偏弱，关注后续价格走高后的需求表现。

　　库存方面，本周上期所库存较上周增加4,113吨或3.22%至131,747.00吨。LME库存较上周减少2,275吨或0.88%至256,200.00吨，较去年同期增长422.06%。

　　小金属

　　镁：镁价稳中有升，后市仍需关注实际需求变化

　　镁锭价格较上周上涨1.91%至20,320元/吨。本周，镁锭市场价格整体上涨，上周五价格稍有下降，主要是下游询价积极性减弱，下游现货采购有所减少，市场实际成交氛围变淡。周中期，价格开始上行，主要是下游刚需采购，个别贸易商少量囤货，厂家挺价意愿强烈，市场成交现货价格逐步攀升，且镁、铝差价较大，铝价高位对镁价存在提振作用。周末期，下游用户对高价金属镁稍显抵触，但因大多数厂家库存压力较小，低价惜售，市场成交渐缓，金属镁价格偏稳运行。综合来看，本周镁锭市场价格呈上行状态。从供需面分析，目前市场开工稍有恢复，供应量小幅增加，下游实际需求未有明显改善，镁价不断上调后，下游用户对高价接受度不够，市场成交缩量。厂家报价较为坚挺，下游对镁高价存抵触心理，上下游博弈激烈。我们预计下周金属镁价格或将以稳为主，小幅波动。

　　钼、钒：钢招量可观带动钼价上行，钒铁市场博弈情绪加重

　　钼铁、钼精矿价格较上周分别上涨1.39%、1.53%至21.95万元/吨、3,310元/吨。本周钼市行情呈现稳中向好态势。周初市场交投热度稍有减弱，高位成交略显不畅，部分业者信心稍有松动。而后钢厂陆续进场招标，钢招量价表现可观，持货商信心提振，利好情绪向上传导，同时部分矿山出货放量，且可流通货源逐渐偏少，持货商多惜售挺市，钼精矿价格重心再度上移。在成本高位支撑及供需面呈现紧平衡态势双重支撑下，钼价易涨难跌，业者对后市行情持乐观态度，但考虑到终端市场消费能力，业者预期相对偏低。

　　五氧化二钒、钒铁价格较上周分别上涨1.97%、1.69%至7.75万元/吨、9.05万元/吨。钒电池指数价格较上周下跌3.90%，报收1204.18。本周钒铁市场僵持运行，价格坚挺。周初，散户片钒封盘惜售，钒铁持货商小幅挺价，而后片钒大厂长单价格落定，且签单顺畅，钒铁市场成本面支撑，厂商不愿低价出售，报价恢复坚挺。但钒铁市场需求不佳，实单成交不多，且高价跟进有限，钒铁市场供需双方僵持，观望氛围较浓。

　　投资建议

　　降息预期及地缘政治风险加之购金需求驱动金价上行。中长期央行购金、去美元化等多种因素之下，金价长期上涨仍是大趋势，关注黄金配置机会。受益标的：【银泰黄金】、【玉龙股份】、【中金黄金】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

　　短期市场对降息预期及避险情绪提升，驱动银价上行。中期看光伏对白银消费的驱动作用可观，同时降息时点渐近，白银配置价值值得关注。受益标的：【盛达资源】。

　　短期铜矿扰动仍在延续，在此背景下TC延续下行，目前矿端紧缺已传导至冶炼端，关注后续铜矿驱动的行情。受益标的：【洛阳钼业】、【西部矿业】、【铜陵有色】。

　　云南电解铝第一批复产落地，整体量不算多，其余地区产能持稳，去库及需求端表现预期支撑铝价。受益标的：【中国铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。

　　镁价上行令供应端利润得到修复，关注后续需求端跟进情况。中期而言，汽车轻量化对镁合金构件的需求将带动镁消费长期增长空间。受益标的：【宝武镁业】。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。