长江证券-三花智控-002050-双主业合力驱动，盈利能力持续提升-240516

　　事件描述

　　公司2023年实现收入246亿元，同比增长15%；归属母公司股东净利润29亿元，同比增长14%；扣非后归属母公司股东净利润29.2亿元，同比增长27%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1实现收入64亿元，同比增长13%；归属母公司股东净利润6.5亿元，同比增长8%；扣非后归属母公司股东净利润6.7亿元，同比增长21%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件评论

　　年度维度，公司2023年传统制冷、汽零两大业务均实现收入增长和毛利率提升。

　　1）公司汽零业务2023年实现收入99亿元，同比增长32%；其中电动车收入89亿元，同比增长约34%；高于2023年全球25%-30%电动车产销增速。2023年汽零业务毛利率27.4%，同比提升1.5pct，预计主要受益于规模效应释放、运费下降、产品结构改善等；最终2023年公司汽零板块实现净利润15亿元，同比增长超50%。

　　2）公司传统制冷业务2023年收入146亿元，同比增长6%；毛利率28.2%，同比提升2.0pct，预计同样主要受益于规模效应释放、运费下降、产品结构改善等；最终传统制冷净利润14亿元，同比实现较快增长（不考虑去年退二进三补偿的非经常损益影响）。

　　3）期间费用方面，2023年公司期间费用率约12.88%，同比2022年期间费用率略增0.7-0.8pct，其中财务费用率同比增加幅度相对较大，预计主要因汇率波动的影响。同时，汇率波动方面，公司2023年期货收益950.91万元，外汇亏损9,938.40万元，汇兑收益13,351.51万元。

　　季度维度，2024Q1收入增长13%，Q1全球电动车产销同比增长超过20%，预计公司汽零收入保持较快增长；传统制冷方面Q1预计保持稳增长，其中国内景气预计相对较高。盈利能力方面，公司2024Q1毛利率27%，同比提升1.5pct，预计受益于规模效应等因素。同时，2024Q1费用率稳定。值得注意的是，公司出口体量较大，汇率变化对利润存在一定影响，2024Q1汇率对净利润是负向影响，而2023Q1汇率影响基本抵消，因此若剔除汇率波动的影响，公司2024Q1归属母公司股东净利润增速预计更高。

　　其他财务指标方面，公司2023年、2024Q1实现经营性现金流净流入分别为37、1.1亿元；2023年、2024Q1资本开支分别为27、9亿元，反映公司积极的产能建设；同时，2024Q1末公司存货余额50亿元，环比进一步增加，一定程度奠定后续交付景气。

　　此外，作为公司重要的战略新兴业务之一，在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，未来有望贡献可观潜在增量。

　　预计公司2024年归属母公司股东净利润35亿元，对应2024年PE估值约23倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、电动车行业发展不及预期的风险；

　　 2、人形机器人产业发展速度低于预期的风险