财通证券-计算机行业：行情演绎“五重击”，全面加仓正当时-230205

　　第一击：收入成本剪刀差，利润弹性逐季拔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年计算机行业经历了收入成长受宏观经济制约，而成本、人员费用上行的时期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望2023年，计算机行业公司的人员扩张意愿或有限，提升研发效率和人均产出是当务之急。我们判断，2023年计算机行业整体收入成本剪刀差将加大，伴随经济的弱复苏，利润弹性有望逐季提升。

　　第二击：PE估值处于历史低位，当期分位数实乃“虚高”。目前计算机行业PE-TTM已到50%分位，但部分源于2022年计算机行业整体归母净利润的收缩，当前的分位数实际“虚高”，未来盈利的修复将推动分位数下行。以计算机行业龙头公司金山办公为例，PE-盈利预测仍处在历史相对低位，伴随2023年的业绩释放，PE-TTM或将出现边际下行。同时由于2-4月处于业绩真空期，股价不会受到财报发布的干扰，易出现春季行情。

　　第三击：基金持仓低，横向景气度高，资金搬家忙。根据Wind统计，截至2022年底，基金重仓持股中计算机行业占股票投资市值比为1.91%，较2022H1的1.35%有明显上升，但仍处于近三年低位，此外2022Q4基金配置中，科技类基金对计算机增持显著，而其他大类基金增持有限。计算机在年度横向景气度比较优势下将推动大资金配置回流。

　　第四击：ChatGPT开启AI新纪元，科技创新周期上行加速，产业底层症结有望化解。ChatGPT推动科技创新周期边际上行，大幅提振了计算机行业发展的底层驱动力，有望化解过去几年计算机行业发展首要症结“科技创新周期下行”。ChatGPT推动了AI技术的有监督学习强化学习、大模型等细分技术领域进入技术导入期，长期空间值得期待，短期成为全球科技的最热话题，进一步强化了计算机行业的演绎力度。

　　第五击：政策主线托底，百花齐放可期。如我们此前所强调，创新周期下行、疫情扰动、政府信息化支出受限以及薪酬费用压力等4个症结已出现明显边际改善。目前板块beta开始演绎，已进入“N”字第三笔，未来板块有望呈现百花齐放的投资生态。总的来看，我们认为“N”字向上，“三击”持续，基于我们过去持续的逻辑梳理，2023年依然持续推荐三条产业主航道：1）“泛信创”/“泛安全”/硬科技；2）工业智能化/工业软件；3）智能驾驶，其中“泛信创”赛道将成为连接计算机细分领域、贯穿2023年的核心主动脉。

　　投资建议：百花齐放，全面加仓，建议关注标的详见报告第三部分。

　　风险提示：下游资本开支不及预期风险；技术创新低于预期的风险；新冠疫情扰动风险。