财通证券-3月美联储议息会议解读：降息蓄势待发-240321

　　降息很可能在上半年开启。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次议息会议中，美联储决定将基准利率继续维持在5.25%-5.5%的目标范围内，同时维持其他相关利率水平不变，并按照原有计划继续实施缩表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月点阵图对2024年利率的预期中值仍然为4.6%，今年降息幅度预期保持75bp，但与去年12月相比，多名美联储官员削减了今年降息幅度预期。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，今年降息是合适的，但不会降至非常低的水平。关于降息时间点，劳动力市场的显著疲软将成为启动降息的理由。同时，美联储希望避免降息可能带来的通胀反弹风险。我们认为，虽短期内油价的波动对通胀水平扰动较大，但核心通胀仍然呈稳步下降趋势。近月来新增非农就业人数不断下修，失业率有所回升，指向美国就业市场正逐步降温。整体来看，目前利率水平仍然较高，降息或将在6月进行。此外，目前隔夜逆回购工具使用量已回落至低位，短期融资市场保持稳定，鲍威尔表示，预计缩表放缓也将“相当快”。

　　上调通胀预期，下调失业率预期。在就业和通胀方面，委员会对就业的措辞修改为“仍然强劲”，删去了“增长有所放缓”的表述，其余表述与此前一致。在经济指标预测中，美联储将2024年的失业率预期从4.1%下调至4%，2024年的PCE预期仍为2.4%，不过，对2024年核心PCE预期从2.4%升至2.6%，且多数与会者倾向于认为通胀风险上行。我们认为，目前美国就业市场紧张程度有所缓解，但就业市场供需缺口始终高于疫情前水平，美国失业率持续维持在历史低位水平，但近期美国就业市场的强劲势头有所减弱。未来核心商品及核心服务同比增速趋于下行，不过考虑到油价走高阻碍通胀顺利回落，短期内通胀水平或保持区间波动。

　　GDP增速预测上调。在经济增长方面，委员会认为最近美国经济活动仍处于稳步扩张态势，对2024年美国实际GDP增速的预期中值上调至2.1%。鲍威尔表示，经济取得了相当大的进展，但金融条件正在给经济造成压力。

　　6月降息概率显著上升。美联储决策公布后，市场预期6月降息的可能性从60%上升至68%。一方面，今年以来，美国零售销售同比增速、个人实际支出同比均有所下降，美联储褐皮书也显示今年以来部分地区消费者支出小幅下降，指向居民消费支出活动有所放缓。另一方面，2月非农数据显示劳动力市场正逐步降温。我们认为，考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，未来经济增长仍将继续放缓，首次降息大概率仍将在6月进行。

　　风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。