光大证券-拼多多-PDD.US-2024年一季报点评：业绩持续超预期，TEMU推出半托管模式-240523

　　公司1Q2024营收同比增长130.66%，GAAP归母净利润同比增长245.61%

　　5月22日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入868.12亿元，同比增长130.66%，实现GAAP归母净利润279.98亿元，同比增长245.61%，对应摊薄EPS为5.08元；实现Non-GAAP归母净利润306.02亿元，同比增长202.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司1Q2024综合毛利率下降8.10个百分点，期间费用率下降19.64个百分点

　　1Q2024公司综合毛利率为62.34%，同比下降8.10个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1Q2024公司期间费用率为32.42%，同比下降19.64个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为26.97%/2.10%/0.00%/3.35%，同比分别变化-16.23/ -0.07/-0.03/-3.31个百分点。

　　1Q2024在线营销服务收入同增55.83%，佣金收入同增326.80%

　　公司1Q2024实现在线营销服务收入424.56亿元，同比增长55.83%，实现佣金收入443.56亿元，同比增长326.80%。1Q2024拼多多持续推出年货节、春节不打烊等让利活动，并聚焦“国货潮牌”主题，优选品质农货和品牌好物倾斜补贴资源，丰富供给。物流方面，1Q2024拼多多加强新疆快递包邮进村服务，末端配送网点与消费者的距离被缩短至2公里内、签收时效压缩到24小时。全球化业务方面，1Q2024，TEMU推出半托管模式，在目标国家拥有仓库物流合作商的卖家可以自行决定仓储物流方案，同时在长三角、珠三角、京津冀以及胶东地区开展了数十场产业带对接活动，通过线下交流、资源倾斜等方式，扶持更多产业带企业紧抓出海机遇，拓宽订单渠道。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级

　　公司1Q2024业绩超我们此前预期，主要是由于公司费用率，尤其销售费用率同比下降幅度较大，考虑到1Q2024公司TEMU业务推出半托管模式，有利于在一定程度上改善公司盈利水平，我们上调对公司2024/ 2025/ 2026年GAAP归母净利润的预测53%/53%/54%至1404.03/1986.39/2725.25亿元。公司不断优化产品供给，改善物流服务体验，海外业务进展顺利，维持“买入”评级。

　　风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和TEMU进展不及预期，直播电商冲击。