第一上海-雅迪控股-1585.HK-核心技术全面提升，渠道升级更具竞争力-240321

　　 2023年净利润增长22.2%：雅迪2023年销售收入347.6亿元人民币，同比增长11.9%；净利润26.4亿，同比增长22.2%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年单车净利润145元，下半年单车净利润175元，同比2022年下半年的162元提升8.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）电动两轮车全年销量1652万辆，增长18%，市场份额提升至30.2%，保持第一。

　　核心技术能力构建竞争优势：2023年公司研发费用11.9亿。电池方面，石墨烯铅酸电池优势持续领先市场。公司发布了第一代钠离子电池，有望在钠离子电池占据先机。公司公告收购无锡凌博电子，该公司主要产品为FOC矢量控制器、电池管理系统BMS，中央控制单元等，在国内外具有技术领先优势。公司在四电系统构建核心技术领先优势，从产品上和对手拉开差距。技术领先支撑产品价格，预计2024年单价有望提升5%以上，带动毛利率提升1-2%。

　　渠道升级见成效：对经销商实行4728战略：从建议零售价、专营权、产品结构和营销陈列、店务管理各方面提升渠道运营质量。渠道整顿初见成效，产品结构优化，预计未来将持续整顿。目前雅迪有4000个分销商，覆盖4万个销售点，经销商的面貌和规范化对长期发展至关重要。

　　海外市场增速快：继续加大在越南的产能投入，预计2025年越南工厂达到200万台产能。去年还完成泰国印尼等基地布局，开始在南美洲做考察，未来5年在海外建设8-10个基地。由于基数较低，预计海外收入每年翻番。

　　目标价21港元，买入评级：预计公司2024年-2026年销售额为385亿元、420亿元和457亿元，同比增长11%、8.9%和8.9%，2024年-2026年净利润分别为32.3亿元、37.5亿元和42.9亿元，同比增长22.2%、16.3%和14.1%。我们给予公司2024年18倍的PE估值，12个月目标价为21港元，较现价有52%上升空间，维持买入评级。