慧博智能投研-机构一周宏观综述-240408

　　1、申万宏源

　　与23Q4例会相比，央行Q1货币例会总体货币政策方向的表述并未发生变化，但结构上有三个“新提法”值得关注，或预示着后续货币政策具体手段的变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 “新提法”之一：在提及降低融资成本后新增“关注长期收益率变化”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）在利率的表态部分，央行在强调推动实体融资成本下降后，新增强调“同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。2）上述变化或指向央行在暗示短期降息空间不会太大，长期收益率将影响政策对于贷款利率的设定。3）实际上，理顺贷款与债券市场利率关系，也是23Q4货政报告已在强调的方向，也侧面说明债券利率会影响贷款政策利率。

　　 “新提法”之二：数量型操作更关注结构性货币工具，有三大变化。1）适当增加长期性结构性货币工具规模，目前余额合计29033亿。2）用足用好碳减排支持工具，未来增量空间2590亿。3）设立科技创新和技术改造再贷款，合计5000亿。

　　 “新提法”之三：引导制造业中长期贷款的表述新增“有市场需求”。1）相较于23Q4货币例会，本次会议虽然仍延续引导金融机构加大支持制造业的方向，但具体提法上由“引导金融机构增加制造业中长期贷款”改为“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”，2）上述表态旨在防止加剧产能过剩，后者也是去年以来压制通胀的核心症结。去年以来产能过剩加剧相应引发两个价格现象，其一是PPI持续走低，其二是核心商品PPI持续低于核心商品CPI。上述表态也再次说明了央行促进价格水平回升的诉求，后者也恰好是今年货币政策最重要的任务之一。

　　展望：维持上半年货币更注重结构，下半年再宽松判断。1）我们前期展望报告指出上半年货币政策已靠前发力，短期更注重结构性货币工具和存款利率降息，目前政策变化符合我们预期。我们展望报告提出两大判断，其一是货币政策上半年靠前发力已完成，后续更多为配合型操作，包括设备投资再贷款等结构性工具可能新增或扩容。其二是存款利率下调先于贷款利率。2）下半年或才存在再次降准降息的可能性。预计贷款降息在7月之后，降准预计9月。