国金证券-水羊股份-300740-23年业绩预告超预期，24年多业务望齐头起势-240118

　　业绩简评

　　公司1月18日预告23年归母净利润2.8-3.2亿元、同增124%- 156%，扣非归母净利润2.6-3亿元、同增169% 210%，非经常性损益影响约为2000万元;以此推算4023归母净利润1-1.4亿元、同增1619%- 2307%，超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　Q4业绩超预期主要系: 1)自主品牌看，伊菲丹/大水滴延续高增: 2)代理业务看，kiko、美斯蒂克等品牌势头强劲，整体盈利趋势向好; 3)费用端，加强费用管控&部分投放前置在Q3，费比降低; 4)人民币汇率11月以来呈升值趋势，外汇套期保值影响在Q4减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　展望24年,多业务望齐头起势

　　伊菲丹:渠道&产品双重发力，看好中长期空间+短期带来的利润增厚。1)渠道:加强全球高端渠道&免税网点布局，国内高端百货、高端酒店SPA拓展初有成效(如南法纯净之源快闪体验店今年1月亮相北京三里屯太古里): 2)产品: CP组合(超级面膜&精粹水)、精华防晒等打造极致产品体验、持续建立品牌高端心智，国外产品矩阵完善、“子弹”储备充.足(未来国内望逐步引入)。

　　大水滴:精准卡位熬夜肌赛道,“22点晚安+0点密集护理+3点紧急护理”3大系列提供针对性解决方案，产品体系成形+升级迭代，增长势头望延续。

　　御泥坊: 24年预计全新升级，期待新品、新视觉等拉动品牌恢复增长。

　　代理业务:利润率偏低的强生系占比降低+发力盈利能力较强的潜力品牌，未来整体利润率望持续改善。

　　盈利预测、估值与评级

　　24年伊菲丹&大水滴势能延续+御泥坊全新升级+代理业务改善，兑现股权激励目标可期。

　　维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为3/4/4.62亿元、同比+141%/+33%/+16%,对应PE分别为24/18/15倍,维持“买.入”评级。

　　风险提示

　　品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。