天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-降本增效成果显著，关注新游戏上线进度-240605

　　Bilibili发布2024Q1业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1总收入为56.6亿元，超彭博一致预期1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）毛利为16.1亿元，毛利率达28.3%，yoy+6.5pcts，经调整净亏损为4.6亿元，yoy大幅缩窄56%。

　　运营数据稳健增长，吸引更多优质创作者。用户端：本季度DAU为1.02亿，yoy+9%；MAU3.41亿，用户日均使用时长达105分钟。

　　分业务来看：

　　游戏：本季度收入9.8亿元，低于彭博一致预期3%，yoy-13%。主要由于若干老游戏营业额下降所致。公司独家授权的策略游戏《三国：谋定天下》计划于2024年6月13日发行。

　　广告：本季度收入16.7亿元，超彭博一致预期3%，yoy+31%。主要由于公司广告效率的提升以及广告产品优化。公司现阶段已具备将高质量流量转换为广告收入的能力，主要来源于B站广告模型已经具备从建立心智到深度种草，再进一步转化为交易的全链路整合营销广告模式。

　　VAS：本季度收入25.3亿元，超彭博一致预期2%，yoy+17%。主要由于直播和增值服务营业额增加。我们认为随着更多直播产品和直播功能的扩建，或带动直播供给端大幅提升，带动直播收入提升及直播毛利的持续优化。

　　毛利率持续提升，亏损同比收窄。本季度24Q1营业成本为40.59亿元，收入分成成本为22.38亿元，毛利率达28.3%，yoy+6.5pcts，毛利润yoy+45%，带动BILIBILI运营亏损yoy大幅收窄。成本端持续优化，一般及行政开支/研发费用同比分别下降7%/6%。

　　关注《三国：谋定天下》上线后表现。《三国：谋定天下》是公司代理发行的SLG手游，将于6月13日公测。截至2024年5月底，《三国：谋定天下》官网预约人数超200万，Taptap社区关注人数近22万，游戏热度较高。我们预期这款游戏上线将为公司的游戏业务带来新的流水增量，同时SLG作为一款长线运营游戏，有望驱动公司游戏业务持续增长。

　　投资建议：维持“买入”评级。我们认为，公司降本增效成果显著，经调整净亏损同比大幅度收窄，长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。考虑到公司电商业务战略转型，我们预测FY24E-FY26E的收入分别为258/290/322亿，non-gaap净利润为-5.6/13.8/26亿，维持“买入”评级。

　　风险提示：MAU增长速度不及预期；中概股监管政策进一步趋严；数据监管政策进一步趋严；DAU/MAU进一步下滑；商业化恢复进程不达预期，游戏研发和上线不及预期