华安证券-化工行业23年报与24年一季报总结：供需改善景气向上，估值修复曙光初现-240627

　　1.供需改善景气向上，估值修复曙光初现

　　2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2024年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815点下降2.35%，近五年历史百分位为47.14%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】化工行业市盈率历史分位为69.93%分位，市净率历史分位为30.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有望开启上行周期。

　　2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的

　　推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等

　　国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等

　　高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等

　　2023年化工板块回顾：整体承压，板块分化加大

　　聚氨酯板块2023年营业收入为1889.28亿元，同比增长5.27%；归母净利润为169.53亿元，同比下降0.16%；扣非归母净利润为165.01亿元，同比下降0.01%。供给侧，基于环保和节能政策的挑战，预计未来五年生产增速将有所放缓；同时，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。需求侧，随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。

　　磷肥及磷化工板块2023年营业收入为1337.88亿元，同比下降10.62%；归母净利润为81.40亿元，同比下降56.29%；扣非归母净利润为79.24亿元，同比下降56.62%。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进。

　　氟化工板块2023年营业收入为565.50亿元，同比下降9.58%；归母净利润为23.70亿元，同比下降69.96%；扣非归母净利润为18.78亿元，同比下降74.76%。2024年基于上游萤石价格上行、全球需求复苏、配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。需求侧，在以旧换新政策推动下，制冷剂需求预期有望提升，新增及存量市场需求旺盛，整体供需格局向好。

　　煤化工板块2023年营业收入为1238.05亿元，同比下降3.94%；归母净利润为79.53亿元，同比下降36.75%；扣非归母净利润为78.14亿元，同比下降37.21%。2023年行业面临需求不足和供给过剩的挑战，导致景气度有所下行。在2024年节能降碳方案和设备更新的政策支持下，预计行业结构将得到改善，业绩将逐步稳定并实现回升。

　　农药板块2023年营业收入为1472.47亿元，同比下降21.64%；归母净利润为35.18亿元，同比下降80.27%；扣非归母净利润为23.74亿元，同比下降86.57%。2023年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。长期来看，随着去库存的趋势，预计2024年农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望恢复。

　　钾肥板块2023年营业收入为347.06亿元，同比下降24.59%；归母净利润为132.02亿元，同比下降45.16%；扣非归母净利润为142.03亿元，同比下降40.45%。2023年钾肥价格下跌导致业绩承压；2024年随着海运费上涨、全球新增产能仍然有限等因素，钾肥价格有望企稳回升。

　　有机硅板块2023年营业收入为447.12亿元，同比下降3.20%；归母净利润为39.08亿元，同比下降53.04%；扣非归母净利润为33.22亿元，同比下降58.94%。2023年有机硅行业面临市场需求疲软、供需失衡的挑战，产品价格保持在较低水平，行业业绩受到一定程度的影响。2024年随着产能出清需求回暖有机硅板块有望迎来修复。

　　食品及饲料添加剂板块2023年营业收入为876.86亿元，同比下降5.42%；归母净利润为70.67亿元，同比下降40.18%；扣非归母净利润为63.89亿元，同比下降40.22%。因2022年疫情海外超采较多存货，2023年持续去库，叠加下游猪价低迷导致需求疲软，2024年随着库存水平大幅改善，供需格局向好，产品价格有望持续上扬。

　　民爆制品板块2023年营业收入为564.80亿元，同比增长24.73%；归母净利润为36.92亿元，同比增长117.88%；扣非归母净利润为32.59亿元，同比增长138.25%。2023年煤炭保供政策和基建项目推动了市场需求增长；电子雷管全面替代传统产品，行业整体运行稳中向好，业绩实现大幅增长，维持高景气度。

　　风险提示

　　1、化工品价格大幅波动风险；2、行业及监管政策变化风险；3、不可抗力及安全生产风险；4、全球局部地区冲突加剧的风险；5、国家与地区贸易争端的风险；6、宏观经济大幅下滑的风险。