太平洋证券-5月金融数据点评：社融的“变”与“不变”-240616

　　 5月社会融资规模新增2.07万亿元，市场预期新增2.13万亿元，前值减少720亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　 5月人民币贷款新增0.95万亿元，市场预期1.13万亿元，前值0.73万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 5月M2同比增长7.0%，市场预期7.2%，前值7.2%；M1同比下降4.2%，市场预期下降1.6%，前值下降1.4%

　　政府债支撑社融同比多增

　　中国5月社融新增2.07万亿元，同比多增5132亿元，小幅低于市场预计。在上月社融出现少见负增之后，市场对于社融统计中“挤水分”的扰动有一定预计，因此5月数据与市场预期相比，并未发生明显偏离。

　　主要分项来看，结构分化明显。社融同比多增的规模中主要贡献来自政府债券、企业债券，信贷表现则偏弱。

　　本月社融是长期矛盾及短期扰动综合影响下的结果。一则，内需偏弱的背景下私人部门扩表意愿及能力受制；二则，禁止手工补息、金融业绩考核标准调整等“挤水分”的动作短期也对数据形成扰动。

　　信贷方面，

　　增量不及预期，同比少增拖累社融。5月新增人民币贷款9500亿元，同比少增4100亿元，低于市场预期。

　　票据冲量现象依旧显著。结构上来看，5月信贷新增的贡献来自票据融资。实体部门信贷则依旧较弱。居民部门贷款同比少增，企业部门短期及中长期贷款新增规模也均不及去年同期。

　　与上月相比，信贷总量及结构背后的主导逻辑边际上并未出现明显变化。

　　第一，需求侧弱势表现约束信贷新增空间；第二，供给侧因平滑节奏、禁止手工补息、优化调整金融业增加值核算方式等“挤水分”操作的影响还在延续。

　　信贷方面，

　　居民端，短期贷款、中长期贷款分别新增243和514亿元，同比分别少增1745、1170亿元。居民端两类贷款的保守表现与消费及地产的弱势运行相对应。一方面，从之前公布的5月通胀、PMI等宏观数据中可以看到，目前国内居民端消费修复节奏较慢，假期拉动下消费需求会有脉冲式释放，但持续性不佳，因此短期贷款所受驱动也较为有限。另一方面，地产销量数据持续偏低迷，有关政策密集出台，但效果还未显现，居民加杠杆购房的意愿未受显著提振，长期贷款缺乏扩张动能。

　　信贷方面，

　　企业端，5月企业短期贷款减少1200亿元，中长期贷款新增5000亿元，同比分别多减1550亿元、少增2698亿元。尽管本月政府发债提速，但对于企业中长期贷款的撬动效应还未完全显现，基建、三大工程等相关项目仍待进一步落地。此外，本月票据融资是新增信贷的主要贡献分项。5月票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元。实体信贷需求不足的情况下，票据冲量的现象依旧突出。

　　风险提示：

　　政策落地不及预期。

　　实体部门信心修复不及预期。