东吴证券-燕京啤酒-000729-2024一季报点评：扣非业绩超预期，开门红顺利-240424

　　投资要点

　　2024Q1实现开门红，扣非业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1实现营收35.9亿元（yoy+1.7%），归母净利润1.03亿元（yoy+58.9%），归母净利率2.9%（yoy+1.0pct），非经常性损益主要包含政府补助527万元、其他营业外收支-410万元，扣非归母净利润1.03亿元（yoy+81.7%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司一季度收入略低于我们预期，或与上年同期销量高基数相关；得益于公司减亏成效显著，24Q1扣非归母净利润超预期，经营性净现金流大幅增长至8.9亿元（yoy+82.8%）。

　　成本费用结构持续优化，减亏成效显著，盈利能力提升。受益结构优化与产品成本下行，公司2024Q1毛利率为37.2%（yoy+0.4pct），销售费用率11.9%（yoy-0.6pct），管理费用率11.8%（yoy-0.2pct），内部经营效率持续提升。其他子公司持续减亏，公司整体营业利润持续增长至1.69亿元（yoy+34.4%），营业利润率4.7%(yoy+1.1pct)。2024Q1所得税率21.4%（yoy-7.3pct），盈利能力持续优化。

　　十四五后半程将更加强调壁垒、大单品矩阵、生产及供应体系升级、数字化转型。4月16日公司发布《十四五战略规划中期评估与调整报告》纲要，战略将坚持“二次创业、复兴燕京”主基调，同时优化了“十二大战略举措”中部分表述，包括1）巩固现有壁垒、补短板，升级市场形态，把握话语权。2）围绕U8核心，打造大单品矩阵。3）加快推进卓越管理体系，重构生产体系，要效率、要目标、要利润。4）推动供应链转型升级，打造核心竞争力与利润中心。5）深化数字化转型，加强集团管控和赋能能力（此条为新增）。整体来看，在过去2年公司强调市场保卫战、大单品U8等基础上，公司战略举措进一步强调渠道深化、产品矩阵等内容，既是对前期工作成果的肯定，也反映其坚定改革决心，也对未来发展提出了更高要求。2023年U8销量已突破53万千升，十四五规划百万吨目标可期。

　　盈利预测与投资评级：展望2024年，我们预计U8大单品保持良好增长，多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏之下，公司盈利能力提升空间可观。我们维持公司2024-26年归母净利润预测9.0/11.7/14.3亿元（2024-26年归母净利润增速为40%/30%/22%，对应归母净利率分别为5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应2024-2026年PE为30/23/19倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。