招商证券-食品饮料行业从板块到个股：现金流中看价值-240506

　　本篇报告为现金流系列的第二篇，我们从行业视角转向公司视角，寻找具备现金流积极信号的公司：1）现金流改善幅度较大的公司2）现金流质量优异的公司3）内在价值存在安全边际的公司4）治理以及利益一致性、分红潜力提升较大的公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】欢迎投资者结合系列报告一《现金流进入全面改善周期》一同阅读！

　　本篇报告从行业视角转向公司视角，寻找具备现金流积极信号的公司，重点研究四种类型的公司：1）现金流改善幅度较大的公司，该类公司处于现金流边际好转的阶段，其在2023年自由现金流同比2022年有明显改善，或是我们预计2024年自由现金流将同比2023年有明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）现金流质量优异的公司，该类公司自由现金流占净利润比例较高，净利润转化为现金流的能力强，资本支出、经营活动占用资金较小。3）内在价值存在安全边际的公司，在较为保守的预期下，该类公司可在15/20年内通过现金收回当前企业市值。4）治理以及利益一致性、分红潜力提升较大的公司，该类公司分红具备理论提升潜力，且治理结构较好的公司，具有股权激励或是高管持股比例高。

　　类型一：预计水井坊、古井贡酒、仲景食品、绝味食品、华润啤酒、中国飞鹤等公司24年现金流改善幅度大于30%。白酒公司由于商业模式的优异性，现金流基本上伴随利润同步增长，2023年有11家现金流改善，改善相对较好的几个公司，原因系议价力上升、经营策略调整，资本开支下降。食品公司积极正向的主要由于以下几个方面：供求关系优化、资本开支下降、经营议价力增强，龙头公司在23年普遍从22年的现金压力下缓解出来，但仍有公司现金质量压力仍大，我们认为二线龙头24年将有进一步的好转。

　　类型二：白酒中，预计老白干酒（116%）、贵州茅台（92%）、山西汾酒（83%）、泸州老窖（80%）2024年自由现金流占净利润的比例高于80%。食品中，张裕A(152%）、佳禾食品（124%）、周黑鸭（112%）、东鹏饮料（103%）、华润啤酒（102%）、洽洽食品（99%）、农夫山泉（98%）、伊利股份（88%）、重庆啤酒（87%）、青岛啤酒（82%）、味之香（81%）2024年自由现金流占净利润的比例高于80%，现金流质量优异。

　　类型三：中国飞鹤、周黑鸭、蒙牛乳业、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品现金回收倍数（（总市值-账面净现金）/24年自由现金流）小于15。华润啤酒、水井坊、泸州老窖、老白干酒、张裕A、颐海国际现金回收倍数小于20。

　　类型四：张裕A、东鹏饮料、水井坊、老白干酒、洽洽食品、山西汾酒、农夫山泉、泸州老窖等公司潜在分红提升空间（自由现金流/净利润-23年分红率）大于20%，且公司治理结构好或有提升分红的动力，具备提升分红的潜力。

　　风险提示：现金流改善不及预期、公司治理结构恶化、需求不及预期、竞争加剧