第一上海-中国财险-2328.HK-承保盈利持续领先彰显财险龙头本色-240416

　　2023年受大災影響，承保利潤承壓：公司2023年實現原保費收入5158億元，同比增加6.3%，實現保險服務收入4572億元，同比增長7.7%，受大災影響承保利潤下滑至246億元，同比減少15.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司擬派息每股股息0.489元，分紅比例提升至44%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　承保綜合成本率超預期完成指引：公司2023年三季度雖受杜蘇芮、海葵等颱風影響，承保利潤受影響下降，但公司全年承保綜合成本率仍能維持在97.8%,其中車險綜合成本率96.9%，非車險綜合成本率99.1%，均超額完成年度指引，彰顯公司作為行業龍頭具備的成本優勢。車險方面，公司作為行業龍頭具備絕對競爭優勢，2023年承保利潤占市場份額達80%。家用車承保數量同比提升6.9%，車險續保率提升至77.8%。在新能源車業務發展上，市場份額與綜合成本率也保持行業領先。非車險方面，公司2023年在保持保費穩定增長的同時，降本增效成效顯著，實現扭虧。公司在風險減量上的投入也初見成效，2023年通過風險減量共計減損8.49億元，未來在減損方面的發展空間巨大。2024年，公司維持全年車險綜合成本率97%，非車險綜合成本率100%的目標。

　　投資端表現穩健：投資端方面，公司整體資本實力雄厚，未決賠付準備金淨額同比提升了2.6%,為公司投資端帶來充足的資金支持。公司2023年投資資產規模穩步增長，投資組合保持穩健。在新準則下公司總投資資產同比提升了4.3%，在整體利率下行，投資環境波動的情況下，仍能實現總投資收益208億元，總投資收益率為3.5%。公司2023年投資組合仍以固收類產品為主，減少了定期存款並提高國債、政府債、長期債權投資計畫和其他類固定收益類方面投資。未來隨著資本市場回暖，公司的權益類投資價值也有望逐步釋放。

　　目標價14.6港元，維持買入評級：我們認為自然災害以及準則調整所帶來投資端的影響僅對公司短期業績造成影響，長期承保優勢不變。公司作為財險龍頭，成本優勢在未來將持續體現。公司作為港股唯一純財險標的，盈利模式可持續性強且充分考慮股東回報，保持穩定分紅。公司業績與ROE均有望保持穩定增長，是市場上為數不多的優質標的。我們預計公司2024-2026年公司保險服務收入分別為4878/5203/5556億元，歸母淨利潤分別為286/313/338億元，同比+16/+10/+8%。我們決定給予公司目標價14.6港元，對應1.2倍PB，目標價較現價有43.9%上升空間，給予買入評級。

　　風險因素：行業保費因政策導致下降，汽車保有量下滑導致車險保費收入規模下降。