开源证券-家用电器行业深度报告：电动两轮车，四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会-240801

　　四重逻辑共振，继续看好龙头及成长属性标的投资机会

　　2019年新国标颁布后，电动两轮车步入提质增效成熟发展阶段，龙头公司雅迪控股、爱玛科技凭借品牌、渠道、产品优势，拉大行业竞争优势，2024年新国标颁布五年后修订在即，此篇报告重点梳理电动两轮车板块投资逻辑变化，重申板块优质龙头及成长性标的投资机会，核心推荐公司为：（1）九号公司：产品、渠道共振，智能化定义带来新需求/新增量，强阿尔法彰显，看好两轮车业务持续高增。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足；前瞻性布局东南亚及钠电市场，打开中长期成长想象空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）（3）爱玛科技：凭借领先于行业的消费洞察成功实现爆款持续打造，2024Q1单车盈利超预期，看好全年业绩弹性。

　　逻辑一：存量换新托底行业规模，重点关注龙头份额提升

　　行业进入成熟发展期后，我们预计行业总量增长将恢复稳态。行业驱动方面，我们看好旧车替换需求能有效托底行业维持稳定，根据德勤数据预测，2024年电动两轮车行业62.1%的消费需求来自于替换需求，且我国两轮电动车保有量达到3.5亿，能稳定释放较大规模的旧车替换需求。另一方面，智能化技术创新为行业带来新的需求和用户，同时，需关注电动两轮车B端市场发展潜力。相较于行业总量增长，优质企业份额提升为行业更重要的竞争聚焦。一方面，我们从2020-2023年各个公司销量规模、营收及利润三个维度变化总结，龙头雅迪控股、爱玛科技市占率优势明显，九号公司凭借渠道的加速扩张和中高端产品持续推新追赶势头强劲。另一方面，新国标修订、符合《电动自行车行业规范条件》白名单企业陆续公布或再推行业出清、整合，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，头部品牌凭借产品研发储备及合规经营方面优势，有望在格局优化中获得超额增长。

　　逻辑二：回归产品维度高质量竞争，头部品牌盈利能力提升逻辑顺畅

　　行业方面，头部品牌回归中高端产品推新策略，天猫渠道4000价位段以上电自/电摩销量占比由2020年的1%/14%提升至2024Q1的22%/65%。同时，由品牌端发起的行业产品升级变革，与消费降级的大背景及行业总量增速放缓关联性不大，且相较于用户端自行发起的消费需求，将更具备持久性，行业新一轮价增逻辑孕育。个股方面，借鉴白电龙头公司盈利能力提升路径，我们认为两轮车行业刚刚进入高质量发展阶段，相关政策条例正逐步落地、龙头规模化生产效应仍有释放空间，看好盈利能力提升逻辑逐步兑现。

　　逻辑三&四：行业龙头兼具高股息、稳分红特点，海外市场打开行业成长边际

　　龙头兼具高股息、稳分红特点：龙头雅迪控股、爱玛科技2022-2023年股利支付率分别达50%/40%，2023年股息率分别为3.50%/3.52%，显著高于十年期国债收益率。且雅迪控股及爱玛科技现金流水平表现亮眼、资金储备充实，具备持续分红能力。海外市场潜力可观：东南亚“油改电”驱动下市场扩容逻辑正持续兑现中，雅迪控股、爱玛科技在市场渠道、产品提前储备；钠电技术能够有效解决当前产品质量重、续航不足的电摩需求痛点，有望推动当地产品迭代优化。

　　风险提示：各个公司新品开发能力下降的风险、国内宏观经济环境不景气风险