平安证券-理想汽车~W-2015.HK-增程SUV所处竞争格局依然较好、纯电车型节奏推迟-240521

　　事项：

　　公司发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入256.3亿元，同环比分别增长36.4%/-38.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现归母净利润5.9亿元，同环比分别下滑36.3%/89.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2024年一季度末，公司现金储备达到989亿元。

　　平安观点：

　　公司短期内经历多次调整，一季度毛利率保持稳定。根据公司公布的交付数据显示，2024年一季度公司交付量为80400台，同比增长52.9%，环比下降39%。公司一季度实现车辆销售收入242.5亿元，对应单车营收达到30.2万元，同环比分别下降4.7万/0.5万元。毛利率方面，公司一季度汽车销售毛利率达到19.3%，同环比分别下滑0.4/3.4个百分点，考虑到公司在一季度经历MEGA上市不达预期以及定价策略调整导致平均售价降低的影响，我们认为公司在一季度的毛利率表现稳健。公司给出的24年二季度的交付指引为10.5~11万台，营收指引为299亿~314亿元，考虑到公司4月份交付量为2.6万台，据此估计5、6月份单月交付量约为4万台左右。

　　前期经营计划偏乐观导致费用端超预期增长，一季度经营利润由盈转亏。2024年一季度公司经营利润亏损达5.8亿元，亏损主要是由于费用端的影响，公司一季度研发费用/销售管理费用达到30.5亿元/29.8亿元，同比分别增长64.6%/81.0%。我们认为公司一季度费用端的超预期增长主要是由于公司资源投入是基于前期偏乐观的预期所致，但今年纯电动车行业实际需求低于预期。

　　纯电车型节奏推迟，增程SUV所处竞争格局依然较好。公司在业绩说明会中表示，此前计划在24年下半年推出的纯电SUV车型将在25年上半年推出，在此之前公司需要加大超充桩的建设以及增加门店内的销售展位。因此L系列仍然会是公司24年乃至25年的销量基本盘，而从竞争格局来看，理想L系列所面临的环境依然较好。20-30万元价格带内具备一定销量规模的插混（含增程）车型并不多，在理想L6上市之前主要以问界M7为主；在30-40万元价格带内，L7、L8降价后竞争力进一步增强，且目前该价格带内的插混（含增程）车型也不多，主要以腾势D9 DMi为主；在40万以上价格带，仅有问界M9与L9竞争，但L9降价后两款车型的起售价已相差6万元。

　　盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为123.8亿/180.9亿/248.1亿元（原净利润预测为128.4亿/202.8亿/262.7亿元）。我们认为公司短期内在高端纯电的失利并不意味着公司纯电车型的失败，目前30万元以上高端纯电缺少标杆车型，公司依然有希望在未来主导这一细分市场，此外公司目前依然保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备充足，公司在30万元以上的高端新能源车市场话语权较强，且L6上市交付以及降价后公司的销量弹性依然较大，同时考虑到目前公司的估值水平已有较大幅度回调，我们依然维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争日益激烈，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024年销量基本盘不稳；3）公司价格体系调整后若销量恢复不及预期可能导致公司毛利率下滑，进而导致公司业绩面临一定风险。