平安证券-小鹏汽车~W-9868.HK-一季度毛利率改善显著，智能化技术加速输出-240522

　　事项：

　　小鹏汽车发布2024年一季度业绩报告，2024年一季度公司实现营业收入65.4亿元，同环比分别增长62.3%/-49.8%，一季度公司亏损达到13.7亿元，同比收窄41.5%，环比增加1.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年一季度末，公司现金以及现金等价物储备达到414亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　一季度毛利率持续改善。2024年一季度公司交付新车21821台，同比增长19.7%，环比下降63.7%。一季度公司汽车销售收入达到55.4亿元，对应单车营收为25.4万元，这主要得益于X9在24年一季度的上市交付所带来的产品结构改善。根据公司一季报显示，公司一季度汽车销售业务毛利率为5.5%，同环比分别提升7.9/1.4个百分点，毛利率的逐步改善主要是由于成本降低以及车型产品组合改善所致，而在一季度公司还计提了P5相关的减值，对一季度毛利率产生3.2个百分点的负影响，而剔除该影响后，一季度公司汽车销售业务毛利率则达到8.7个百分点。公司给出的24年二季度交付指引为2.9万~3.2万台，同比增长25%~37.9%，预计二季度总营收为75亿~83亿元，同比增长48.1%~63.9%，考虑到公司4月交付量为9393台，预计5、6月单月交付量为1万台左右。

　　智能化技术输出成果显著。2024年一季度公司服务及其他收入达到10亿元，同环比分别增长93.1%/22.1%，根据公司一季报披露，这主要是由于公司一季度与大众汽车集团进行平台与软件战略技术合作有关的技术研发服务收益所致。2024年4月公司与大众汽车集团签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，公司与大众汽车集团将基于公司最新一代电子电气架构，联合开发并将其集成到大众汽车在中国的CMP平台上。双方联合开发的电子电气架构预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。而根据公司一季报数据显示，公司服务及其他收入在一季度毛利率达到53.9%，这使得公司一季度整体毛利率达到12.9%，同环比分别提升11.2/6.7个百分点。

　　费用控制较好，亏损继续收窄。公司一季度研发费为13.5亿元，同环比基本保持相对稳定。销售管理费用方面，公司一季度销售管理费用为13.9亿元，同比保持稳定，环比下降28.3%，由于一季度在费用方面的控制以及毛利率的改善，公司一季度的营业亏损为16.5亿元，同环比分别收窄36.3%/19.8%。

　　新品牌即将推出，智能驾驶技术下探。公司在业绩发布会中表示，公司新品牌MONA的首款车型将于24年9月上市交付，MONA致力于打造“年轻人的第一台AI智驾汽车”，小鹏汽车将高阶智驾能力带到10-15万元A级车市场。四季度公司还将推出一款全新B级轿车，何小鹏预计，该B级新车以及MONA车型贡献的增量，将使小鹏汽车在24年四季度会实现月交付量同比大幅度增长。

　　盈利预测与投资建议：结合公司一季度业绩以及公司在24年前4个月的销量情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为438亿/681亿/1018亿元（原净利润预测为540亿/773亿/1026亿元），对应2024~2026年净利润预测分别为-62亿/-7亿/+20亿元（原净利润预测为-69亿/-8亿/+34亿元）。公司在智能驾驶领域处于国内领先地位，新品牌的推出将实现公司智能驾驶技术的下探，同时跟大众的合作也将加快公司智能化技术输出，加速公司业绩改善，我们维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）公司2024年新车销量不达预期；2）毛利率改善情况不达预期；3）公司短期内仍将处于亏损状态，公司基本面可能出现恶化。