平安证券-理想汽车~W-2015.HK-多项调整落地，高端新能源强者恒强-240505

　　事项：

　　公司公布2024年4月交付数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月，公司交付新车25787台，同比增长0.4%，2024年前4个月公司累计交付106187台，同比增长35.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　2024年前4个月公司经历多次调整。自公司首款纯电车型MEGA上市后订单不及公司最初预期以来，公司已经历多次调整。首先降低对MEGA销量的高预期，公司称要将MEGA按照从0到1的节奏去经营，聚焦高端纯电消费能力强的城市。其次公司组织架构再次调整，根据腾讯汽车以及晚点团队的报道，此次调整的核心是将CEO办公室调整为“产品与战略群组”，李想本人更加聚焦“产品”。4月22日，公司在理想L6上市后宣布调整价格体系，L7\L8\L9和MEGA宣布降价1.8万~3万元，根据理想汽车刘杰接受媒体采访时表示，此次降价一方面原因是公司意识到对24年市场的预估太乐观（根据公司统计，24年一季度30万以上的乘用车市场销量同比下降了12%），另外24年一季度传统豪华品牌主力车型终端成交价下降了10~15个点。

　　高端纯电市场接受度仍处于市场培育阶段。我们认为MEGA不达预期一是由于理想此前给出的过高的销量预期，另外也侧面印证了对于高端纯电目前的市场接受度不高。此外MEGA不达预期的部分原因还是由于理想布局的充电站依然较少，为此理想加大了2024年超充网络的布局，计划建成700座高速充电站和2000座城市超充站。根据理想汽车公告数据，截至2024年4月底，理想共建成386座理想超充站，共1678根超充桩，其中理想城市超充站达到40座。在接入第三方充电站方面，接入的第三方合作伙伴充电站数量达到7万+座，其中超充站（充电功率＞480kW）超过1000座，覆盖162个城市。

　　公司24年销量基本盘L系列所面临的竞争环境依然较好。首先在20-30万元价格带内具备一定销量规模的插混（含增程）车型并不多，在理想L6上市之前主要以问界M7为主，我们预计L6月销量有望达到1.5~2万台；在30-40万元价格带内，L7、L8降价后竞争力进一步增强，且目前该价格带内的插混（含增程）车型也并不多，主要以腾势D9 DMi为主；在40万以上价格带，仅有问界M9与L9竞争，但L9降价后两款车型的起售价已相差6万元。

　　价格体系调整后公司销量有望再次回归。根据杰兰路此前统计的终端优惠数据显示，2023款理想L系列在24年年初终端优惠幅度达到3.3万~3.6万元，此次L系列价格下调幅度仍然低于此前23款L系列在终端的优惠幅度，而我们也认为降价后公司L系列的销量将逐渐回归。此外根据公司披露的订单数据，理想L6上市12天，累计定单已突破2万台。

　　盈利预测与投资建议：根据公司前4个月的销量情况以及公司近期调整了价格体系，我们调整公司2024~2026年净利润预测为128.4亿/202.8亿/262.7亿元（原净利润预测为145.6亿/254.7亿/356.2亿元）。尽管我们下调了公司的盈利预测，但公司目前依然保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备充足，公司在30万元以上的高端新能源车市场话语权较强，且L6上市交付以及降价后公司的销量弹性依然较大，同时考虑到目前公司的估值水平已有较大幅度回调，我们依然维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）市场竞争日益激烈，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024年销量基本盘不稳；3）公司下半年还将推出3款纯电车型，销量可能不达预期。