平安证券-理想汽车~W-2015.HK-纠错敏捷，经营质量优先-240322

　　事项：

　　理想汽车更新公司2024年第一季度交付量展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公告称，由于订单不及预期，公司预计2024年第一季度的车辆交付量为7.6万~7.8万台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前公司给出的一季度交付指引为10~10.3万台。

　　平安观点：

　　降低MEGA销量预期，回归健康增长。公司此前对MEGA的销量预期较高，但最终终端订单水平并未达到公司此前的预期。公司在公告中复盘理想MEGA的节奏问题，称错误地把理想MEGA的从0到1阶段（商业验证期）当成了从1到10阶段（高速发展阶段）进行运营，同时过分关注销量和竞争的问题，导致用户价值和经营效率显著下降。公司称将把理想MEGA按照从0到1的节奏去经营，聚焦核心用户群体，聚焦高端纯电消费能力强的城市，同时降低销量的预期，回归健康增长。

　　MEGA的首要使命是提升理想在纯电赛道的影响力，而不是承担过高销量期待。我们在此前研究报告《新国潮系列。从MEGA看理想对于纯电车的思考》中认为，MEGA产品力强劲，即使其销量不及预期也不代表失败，作为核心竞品的极氪009单月销量1500-2000台，MEGA是理想的品牌旗舰，可提升理想在纯电赛道的品牌影响力，为后续理想推出的纯电新品进行预热；此外MEGA搭载了多项理想首次发布的新技术，为2024下半年三款纯电SUV车型上市以及2025年纯电车型上量做好准备。

　　通过复盘理想MEGA上市至今过程，我们认为后续有待改善的部分有：1）销量及售价预期管理。公司在MEGA上市前期给的月交付指引为50万元以上的销量第一（大约月销8000台），此外公司在MEGA上市前给的价格指引为50万元以上，按过去新车预热惯例，估计部分盲定用户起售价预期是50万左右，但最终MEGA其售价是55.98万，超出金额较大。此外，由于售价偏高导致订单数量低于公司此前给出的指引较多，导致市值产生较大回落。

　　2）负面舆论消除：在MEGA上市后，网络上出现了大量针对MEGA造型的负面舆论，对MEGA的订单转化造成了负面影响，公司消除这部分的负面影响需要一段时间。

　　3）资源的重新分配：MEGA上市后终端的销售资源向MEGA大量倾斜，挤占了L系列的销售资源，导致销量主力L系列订单转化下降，正如公司在公告中提到的，公司将把理想MEGA按照从0到1的节奏去经营，聚焦核心的用户群体，聚焦高端纯电消费能力强的城市，后续L系列的销量资源将增加，我们也认为L系列有望回到此前的水平。

　　理想纠错动作敏捷，腾挪空间依然充足：

　　1）加大超充网络布局：MEGA订单不达预期部分原因还是由于公司布局的充电站依然较少，为此公司加大了2024年超充网络的布局，计划建成700座高速充电站和2000座城市超充站（此前规划为700座高速超充站和1300座城市超充桩）。

　　2）mega放弃全面开花的销售策略，进一步聚焦于核心用户群体，聚焦高端纯电消费能力强的城市，集中在头部城市的大型零售中心进行产品体验和试驾，并在这些城市加速建设超充站，当有效完成从0到1的阶段后，再向更多的城市和更大的用户群体进行推广。

　　3）L系列扩大价格区间，覆盖更多用户需求。针对用户希望2024款L7\L8保留非空悬版本车型的诉求，公司迅速响应并提供了售价更亲民的非空悬版本车型。理想近期的一系列调整措施凸显了敏捷的纠错能力，同时我们认为公司后手准备充足，定位于20-30万区间的理想L6预计将于4月份上市，月销量有望达到2万台，四款L系列车型盈利能力强劲，依然是公司2024年的销量基盘。

　　盈利预测与投资建议：我们坚持认为MEGA的产品力强劲，随着负面舆论的减弱以及更有针对性地MEGA的运营，MEGA会更精准地触达潜在客群，mega月销量仍有望达到3000-5000台规模。我们一直认为mega作为售价50万以上的纯电旗舰，首要使命是提升理想纯电品牌形象并作纯电技术展示，而不是承担过高的销量目标。

　　L系列是公司2024年的销量和盈利基盘，随着公司销售资源的调整，我们认为L系列有望重回正轨，我们维持公司2024年65万台的销量预测不变，其中L系列将占公司总销量的80%以上，我们维持公司2024~2025净利润预测为145.6亿/254.7亿/356亿元。公司纠错动作敏捷，下修交付指引保障稳健的经营质量，依然维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）MEGA的负面舆论迟迟无法消除，进而影响到公司的品牌形象和后续车型的销量；2）L系列销量恢复不及预期，公司可能加大终端优惠，导致L系列盈利下滑；3）公司下半年还将推出3款纯电车型，销量可能不达预期。