平安证券-吉利汽车-0175.HK-高端纯电品牌极氪发展势头强劲-240321

　　事项：

　　公司披露2023年业绩，2023年公司实现营业收入1792亿（同比+21%），实现归母净利润53亿元（同比+1%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红预案为每股派息0.22港元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　高端纯电品牌极氪发展势头强劲，盈利能力有明显改善，2024年进入产品大年。2023年高端纯电品牌极氪大幅减亏，毛利率进一步提升至约15%（据公司业绩发布会介绍）。2024款极氪001上市后订单超预期，月销有望再创新高。首款基于英伟达Orin芯片进行自研智驾方案搭载的极氪007（对标model 3）终端零售情况好。起售价50万元以上的纯电MPV极氪009月销表现稳定，年内极氪还将上市5座MPV极氪MIX，对标model Y的全新纯电SUV，极氪2024年步入产品大年，销量目标23万台，同比翻番以上。持股50%的领克2023年销量22万台（+22%），净亏损11亿。领克08EM-P成为最畅销的高端插混SUV，平均成交价达22万，超越同级竞品。

　　毛利率有改善，销售费用大幅增长。2023年吉利汽车全年累计销量169万辆（同比+18%），其中新能源销量49万辆（同比+48%），出口27万台（同比+38%）。受益于规模化降本及产品结构改善，2023毛利率提升至15.3%。渠道多元化导致销售费用同比增长44%至118亿，销售费用率提高1个百分点至6.6%，2023研发开支78.1亿（同比+15%），其中无形资产摊销（即已资本化的产品研发成本）为44.5亿（同比-7%），产品研发成本（即不符合资本化）为33.6亿（同比+71%）。2023年，已资本化的产品研发成本增加107亿元（包括在综合财务状况表内的无形资产中），主要系新能源车型开发有关。

　　盈利预测与投资建议：公司2024年销量目标为190万台(同比+13%)，其中新能源销量目标预计同比增长66%。未来燃油车聚焦于热销产品，银河系列完善营销渠道并提升知名度，极氪则在销量提升和毛利上涨的前提下力争实现扭亏为盈（按香港财务报告准则）的目标。领克延续08 EM-P的成功，新推出1款插混及2款纯电产品，力争扭转2023年亏损状态并恢复持续盈利的目标。由于高端纯电品牌极氪发展情况好于预期，我们上调公司2024/2025年净利润预测为63.0/80.4亿（此前预测值为56.9亿/78.8亿），首次给出2026年净利润预测值为97.4亿，维持“推荐“评级。

　　风险提示：1）渠道变革导致销售费用超预期增长；2）领克转型期导致亏损继续增加；3）燃油车盈利能力下滑；4）银河车型新增订单不及预期。