国金证券-食品饮料行业周报：白酒春糖反馈平稳，仍关注批价&业绩兑现-240316

　　投资建议：

　　对于本周春糖，整体观感同我们此前预期一致，即：主流单品批价企稳，渠道库存压力并未明显持续提升，渠道情绪在逐渐企稳，淡季酒企无论是提价、控量、市场把控等措施通过价格端的所为传导至渠道情绪逐渐稳固。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特别是对于区域内、子赛道的强势品牌仍延续了春节后不错的反馈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前大部分品牌的单品批价仍然企稳，也不乏少数产品在部分区域有渠道报价提升的情况，我们认为若批价在未来数周仍能维持不错的态势，渠道情绪会进一步得到夯实。

　　从近日我们对部分酒店展的观察来看，实际人流情况仍然不错，维持了春糖窗口期该有旺的态势，例如锦江宾馆的展区，人流仍较为密集，但从实际参展的品牌、酒企的覆盖情况仍能观察到一些特征。例如，锦江宾馆主要以小品牌的开发包销产品为主，其中清香型类汾酒的品牌/产品较往年明显增加，而酱酒的开发品展台相对密度有所收窄，此类开发品的包装基本都形似市场上名酒厂的核心大单品，揽客的主要手段仍是较高的利差，但是实际产品价格认知度很弱，因此实际成交预计仍一般。对于名酒厂而言，基本也均有酒店展陈列，但宣发的目的会更明确些，包括也能看到部分名酒品牌有定制酒在进行招商。

　　我们认为：1）就春糖的招商属性来说，白酒产业对于异业群体的吸引力仍存，开发品的供需依旧存在，这也意味着行业集中度提升、三、四线小酒品牌出清的空间仍存，名酒品牌对广大的低线城市消费者教育尚有较多空间，当然也包括了对真伪、形象碰瓷产品的消费者教育。2）参展的小品牌、经销商的确反馈参展热度较往年有所收窄，这体现在展位的费用、酒店的预订热度上，但仍然维持了基础该有的热度，也无需过于悲观。

　　舍得酒业：1）公司工作重心：持续夯实品质、品牌、人才护城河，23年底进行组织裂变（舍得、沱牌、互联网），旨在发挥主观能动性，公司在机制、信任、激励等层面完善了体系，组织建设相较于敦促回款更有意义。2）未来香型会弱化，品质表达会强化，最重要的是年份、品质护城河。3）品牌营销打法：强动销、去库存是核心，强化BC联动机制，费用聚焦C端，通过品牌营销大使强化消费端认知、全面加强一线宣讲。

　　金徽酒：1）经营情况：春节动销不错，希望实现稳健发展；2）分产品规划：100-300元体量大、增速稳定；300元+大客户运营做了很多工作，会有更高增长；100元内由于结构变化，增速相对会较低；4）未来净利率会持续提升，省内销售费用率预算规划已有下降。

　　伊力特：1）营销实施路径：组织化是本质、数字化是工具、渠道动力是保障。2）重组织--全员营销，特别是全体高管包片赋能营销体系。招募战略大商，扶持优质潜力经销商。疆外团队规模增加不低于5倍，强化疆外市场服务能力。

　　3）深渠道--消费者运营+C端培育。借势新疆建设兵团资源、借势19个援疆省市资源、借势新疆独特旅游资源。

　　我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，建议关注基于竞争格局的个体禀赋定价，批价一定程度上也能度量竞争格局的变化，对于格局占优的我们认为可以给予一定的估值溢价。目前板块内不少酒企24年PE仍具备不错性价比，部分酒企仍存提升股利支付率的预期，例如金徽酒伴随23年业绩披露也提升了股利支付率。建议优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的，此外建议关注弹性&赔率较高的次高端等标的。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。