华金证券-彩蝶实业-603073-新股覆盖研究-230206

　　投资要点

　　本周三（2月8日）有一家主板上市公司“彩蝶实业”询价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　彩蝶实业（603073）：公司专注于涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2019-2021年分别实现营业收入8.65亿元/6.24亿元/8.30亿元，YOY依次为-5.21%/-27.84%/32.98%,三年营业收入的年复合增速-3.11%；实现归母净利润0.76亿元/0.93亿元/1.31亿元，YOY依次为-4.99%/23.17%/40.14%，三年归母净利润的年复合增速17.93%。最新报告期，2022年公司实现营业收入7.36亿元，同比下降11.39%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降16.17%。公司预计2023年一季度净利润为1,900万元至2,200万元，同比变动-10.65%至3.45%。

　　投资亮点：1、公司围绕纺织主业形成了一体化业务布局，具备较好的毛利率优势。围绕着纺织主业，公司形成了“涤纶长丝-染整受托加工-涤纶面料-无缝成衣”的一体化业务布局，其中涤纶长丝业务生产的DTY既可用于涤纶面料的生产，又可用于无缝成衣的生产制造，并且染整受托加工也是涤纶面料和无缝成衣生产的必要工序之一，各业务间形成了较好的协同效应。一体化优势带动公司产品相对同行具备较好的毛利率优势，2021年公司涤纶面料、无缝成衣业务对应毛利率分别为35.34%、30.60%。2、公司是国内少数生产无缝成衣的企业之一，有望受益于无缝服装渗透率的逐渐增长。无缝服装相较传统服装而言具有较好的合体性及舒适性，且无缝织造技术省略了面料织造的整道工序，并精简裁剪和缝合这两道工序的部分工作，在大规模生产中具备一定的成本优势。目前无缝服装的下游以运动服饰及内衣为主，现在尚处于起步阶段，其仅占服装行业的5%左右，但其近年来增长较快，根据公司招股书，中国无缝贴身服装2013-2022年产量复合年均增长率为18%。随着人们对服装舒适性需求的逐渐提高，无缝服装行业有望迎来进一步发展。

　　同行业上市公司对比：公司主营业务为涤纶面料、无缝成衣和涤纶长丝的研发、生产和销售及染整受托加工业务；考虑到没有综合业务结构与公司较为相似的A股上市公司，因此根据业务的相似性，分别选取主要业务为涤纶面料加工的宏达高科、台华新材，主营业务为无缝成衣加工的棒杰股份，主营业务为染整受托加工的迎丰股份、富春染织以及主营业务为涤纶长丝生产的桐昆股份、新凤鸣为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为8.30亿元、PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为35.14X，销售毛利率为18.77%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平领先于上述可比公司。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等