民生证券-有色金属行业海外研究系列深度报告：墨西哥，北美制造业“后花园”冉冉升起-240215

　　墨西哥经济增长潜力充分，FDI和对外贸易增长迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】墨西哥经济受国际贸易影响明显，新冠疫情冲击后墨西哥经济快速恢复，2022年墨西哥GDP规模排名全球十四，2021年墨西哥、中国人均GDP录得1.04万美元、1.26万美元，首次被中国超过。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着海外企业投资热潮再起，墨西哥进入“再工业化”进程。墨西哥第二产业中制造业GDP占比最高，且不断提升，制造业占比在2008到2023年期间由44.85%提升至59.31%。墨西哥目前已和50余个国家签署贸易协定，为进出口、投资、技术转移创造了良好的宏观环境，据IMF统计2022年墨西哥对外贸易额1.2万亿美元，创历史新高，外贸总额占GDP的83.1%，其中制造业出口在总出口中比重保持达到76.83%。在贸易领域保护主义和单边主义盛行的全球背景下，墨西哥在这一轮全球产业转移进程中备受外资青睐，外商投资墨西哥可以利用本地廉价劳动力以及毗邻美国的地理优势，以最优惠关税出口至北美或其他地区，降低国际关系变化所产生的影响。墨西哥FDI水平快速增长，2022年FDI规模同比大幅增长12%，美国是墨西哥FDI的最大来源国。

　　墨西哥资源较为丰富，但部分依赖进口。墨西哥矿产资源丰富，铅、锌、铜、白银资源储量较高，其中铅资源储量全球排名第4，锌和铜储量排名第5，白银储量排名第6，而能源类资源储量较少。墨西哥当前的金属需求占全球需求比例较小，工业金属中铜/铝/铅/锌/锡/镍的需求分别占全球需求比例的1.7%/1.3%/2.2%/1.8%/1.3%/0.1%，钢铁需求全球占比为1.5%，能源资源需求占全球比例从低到高分别为煤炭（0.2%）、石油（2.2%）、天然气（2.5%），由于墨西哥发电60%依赖于天然气发电，因此天然气需求占全球比例较高。从资源自给率来看，工业金属中铜自给率最高达到100%，而铝锡镍依赖进口，能源金属相关品种墨西哥基本无产能，黑色金属中铁矿石自给率为100%，能源领域里，墨西哥石油自给率可达到100%，煤炭和天然气自给率较低分别为39%和42%。

　　驱动金属需求增长的潜在动能充足。2022年墨西哥人均发电量为是中国人均发电量的43%，2007年之前墨西哥的人均发电量始终高于中国，但2007年之后，随着中国发电量的快速增长，墨西哥的人均发电量逐步落后于中国。墨西哥工业用电占用电量比例最大，达到65%以上，随着墨西哥工业化进行，将带动电力相关基础设施发展。墨西哥汽车出口数量全球占比不断上升，且汽车出口量在2020年受疫情影响降低至3.52万辆，2021年、2022年快速回升至9.45万辆、25.45万辆，两年复合增长率168%，汽车制造业作为其支柱产业，在美国颁布IRA法案之后，更加受益于海外投资的快速增长，国内零部件企业纷纷在当地投资建厂，汽车行业的发展有望充分带动相关金属材料的需求。墨西哥房地产市场发展势头良好，2010年-2022年期间墨西哥房价上涨128.5%，超过同期美国114.8%的涨幅，根据Modor Intelligence预测，2028年墨西哥住宅房地产、商业房地产规模预计升至170.7亿、708.7亿美元，年复合增长率分别为4.2%、7.2%，随着人口数量增加和城镇化水平提高、房地产行业将会持续增长，从而带动钢铁、铜、铝、锌等地产链金属需求的增加。

　　墨西哥金属需求空间测算：根据我们测算，考虑到基建、电力、汽车、地产等领域的拉动，远期到2030年墨西哥铜、铝、锌、钢铁消费量将分别达到100.4万吨、229.6万吨、59.4万吨、7134.4万吨，2022-2030年间墨西哥铜、铝、锌、钢铁需求的复合增速分别为11.7%、12.5%、11.7%、12.0%。

　　风险提示：地缘政治风险、政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。