开源证券-联想集团-0992.HK-港股公司信息更新报告：AI PC持续迭代，AI服务器逐步放量-240524

　　PC业务平稳复苏，AI服务器逐步放量

　　考虑到PC平稳复苏、ISG业务经营亏损率有望收窄，我们维持FY2025-2026归母净利润预测12.05/15.38亿美元，新增FY2027归母净利润预测19.01亿美元，同比增速分别为19.3%/27.6%/23.6%，对应摊薄后EPS 0.099/0.127/0.157美元，折合0.78/0.99/1.22港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】最新股价11.32港元对应2025-2027财年14.6/11.4/9.2倍PE。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司AIPC产品软硬件生态持续优化完善用户体验，AI服务器有望步入放量阶段，维持“买入”评级。

　　FY2024Q4经营利润基本符合预期，非经营性项目导致净利润超预期

　　FY2024Q4公司实现营收138.33亿美元，同比增长9.5%，略超我们预期，源自ISG业务收入同比增长15.1%超预期；而IDG业务收入同比增长6.8%基本符合我们预期，据IDC数据，PC业务当季出货同比增速7.8%高于行业整体增速1.5%，同时手机业务表现强劲达到双位数增长。分业务利润率来看，PC业务OPM维持环比稳定在7.39%、SSG业务OPM环比略有提升至21.4%、ISG业务经营亏损率暂时扩大至-3.8%（源自研发费用投入影响）。FY2024Q4实现归母净利润2.25亿美元，同比增长97.8%，超出我们预期，分析主要由于非经营性项目影响（投资收益增加、折旧摊销减少）。

　　AIPC及海外手机驱动IDG平稳增长，2024H2服务器有望超预期放量

　　伴随公司AIPC密集发布、海外手机业务持续扩张，FY2025 IDG业务有望实现平稳增长。伴随GPU供应压力缓解、产品丰富度不断提升，我们预计2024H2 ISG业务收入有望实现超预期放量，公司指引ISG业务经营利润率有望于FY2025Q4实现扭亏为盈。考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期（AI服务器潜在订单充沛、以及普通服务器有望于24H2复苏），届时有望进一步提振市场对其业绩前景信心。

　　风险提示：全球IT资本开支不及预期，原材料成本上涨，宏观经济增速放缓。