开源证券-建滔积层板-1888.HK-港股公司首次覆盖报告：覆铜板行业龙头，铜周期驱动业绩反弹-240607

　　铜价上涨叠加需求回暖，驱动覆铜板龙头业绩修复，给予“买入”评级

　　公司为覆铜板行业龙头，伴随2024年铜价有所上涨，下游需求逐步回暖，覆铜板具备弹性调价空间，叠加供应链垂直整合与规模效应下的成本优势，有望驱动公司2024年收入与利润重回增长轨道。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计公司2024-2026年营业收入为209.4/233.8/240.2亿港元，同比增长25.0%/11.6%/2.7%；2024-2026年归母净利润分别为18.0/27.0/29.0亿港元，最新股价7.88港元对应2024-2026年13.7/9.1/8.5倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　垂直整合能力出色，规模效应持续释放，产品具备成本竞争力

　　公司完成一体化供应链体系布局，拥有玻璃纤维布、高性能覆铜箔版基纸、电子纱等主要原材料自给能力。公司2022年在覆铜板行业市占率第一，规模降本在生产领域持续发挥效益。受益于垂直整合与规模化的叠加作用，2021年公司毛利率增长6.8%，领先于行业友商；2022-2023年覆铜板价格持续走低阶段仍能维持23%/16%的毛利率水平，成本优势保持领先。

　　铜价持续上涨带动覆铜板弹性提价，提振收入与利润

　　拆分覆铜板成本结构，铜箔为最重要的原材料，占比42.1%；其次为树脂、玻纤布，分别占比26.1%、19.1%。覆铜板价格对铜价富有弹性，其涨幅一般高于铜价成本。铜价于2024年进入上行通道，沪铜、伦铜2024Q1分别累计涨幅4%/5%，并在4月维持上涨趋势，驱动覆铜板价格同步提升。

　　汽车、家电需求持续释放，消费电子温和复苏，公司率先受益

　　公司直接客户为PCB厂商，下游终端客户主要为汽车、家电、消费电子、服务器等。整体而言，家电、汽车景气度高，增长具备确定性；消费电子进入触底回升阶段。由于公司客户结构高度分散，前五大客户营业收入比例小于30%，最大外部客户收入贡献估算在2%-3%之间，公司面对下游PCB厂拥有较强议价权，使得在行业高景气度阶段能够率先做出涨价反应。

　　风险提示：下游需求不及预期，铜价波动风险，产能释放不及预期