东吴证券-杭叉集团-603298-2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+9.1%，毛利率延续提升趋势-241023

　　国内需求整体承压，收入增速有所下滑：

　　公司前三季度实现营业收入127亿元，同比增长1.6%，归母净利润15.7亿元，同比增长21.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3实现营业收入42亿元，同比下降2.7%；归母净利润5.7亿元，同比增长9.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增速放缓，我们判断主要系国内需求承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。

　　产品结构优化+原材料价格下降，毛利率延续提升趋势：

　　2024年Q3公司销售毛利率25.2%，同比提升2.9pct，销售净利率13.7%，同比提升0.9pct，受益海外占比被动提升与原材料价格下降，毛利率延续提升趋势。海外市场拓展持续，公司销售费用率提升较明显：2024年Q3公司期间费用率11.8%，同比提升2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.3%/4.8%/0.4%，同比分别增长1.4/0.5/0.3/0.0pct。

　　建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势：

　　公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。（2）当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（3）全球化布局加速海外份额提升。根据我们测算，2023年海外叉车市场规模约1300亿人民币，公司份额仅约5%。2024上半年公司新投资设立欧洲租赁公司，9月又拟新设马来西亚公司，从事销售和租赁等业务，并计划投建泰国制造公司，初步规划形成年产万台平衡重叉车、剪叉式高机和臂式高机的产能。我们认为公司作为国产龙头，具备品牌+渠道+锂电布局领先优势，海外渠道与产能落地助力份额持续提升。

　　盈利预测与投资评级：国内景气度较弱，出于谨慎性考虑，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测20.5（维持）/23.0（原值24.3）/25.4（原值29.3）亿元，对应PE为14/13/12倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：地缘政治风险、产品结构改善不及预期、海外市场拓展不及预期。