国信证券-粉笔-2469.HK-2023年正面盈利点评：预计2023年经调净利润超4.2亿元，盈利能力改善明显-240227

　　2023年经调净利润预计超4.2亿元，优于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，预计实现收入超30.00亿元，同比增超6.7%；预计归母净利润超1.66亿元，去年同期亏损20.87亿元；若剔除股权激励、上市开支及按照公允价值计量且变动计入当期损益的金融负债的公允价值亏损等影响，预计调整后净利润超4.20亿元，同比增119.3%，优于我们前期预期（3.74亿）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2，预计实现收入超13.04亿元，同比-3.3%，系2022年疫情致省考联考考试推迟至7月基数较高所致；预计调整后净利润超1.32亿元/+37.6%，净利率改善明显。

　　盈利能力改善明显，发力AI技术布局。公司在线课程产品优势稳固，OMO小班授课模式带动小班学员客单价稳步提升；线下产品战略聚焦省会城市以保证授课质量与满班率，同时以OMO模式解决线下师资和场地利用率低的痛点，期内盈利能力显著提升，运营效率改善明显，2023年经调净利润超14%，明显优于2022年同期水平（6.8%）。公司CEO张小龙在接受中国证券报记者采访时表示，已将公司AI技术资金投入由4000万元调整为8000万元至1亿元，目前AI面试点评、出题和解析等功能均已上线辅助日常工作。

　　行业高景气度仍高，顺势提升会员产品价格。受宏观及就业形势等因素影响，体制内岗位热度不减反增，多地区平均报录比超60:1，公务员考试竞争激烈，预计考生参培意愿也会跟随增加。2024年1月12日起，粉笔会员产品全线涨价，涨幅普遍超30%。以公考笔试行测+申论双会员为例，1/2/3个月原价为49/79/99元，调价后66/106/136元，对应涨幅约35%/34%/37%。

　　风险提示：股东减持；新赛道孵化不及预期；市场竞争加剧；线上化进程不及预期；政策趋严等。

　　投资建议：我们调整公司2023-2025年经调整净利润为4.21/5.50/7.03亿元（原预测为3.74/5.42/7.09亿元），同比增速120%/31%/28%；经调整EPS为0.18/0.24/0.31元，对应2023-2025年PE分别为25/19/15x。目前就业形势下体制内岗位吸引力日渐提升，且招录赛道将持续扮演人才蓄水池作用，招录行业规模&参培率有望继续提升。目前赛道头部玩家短期面临各自经营压力，粉笔拥有行业最为庞大的用户流量池，若未来正价课转化相对顺利，公司业务发展有望与行业景气度形成共振，看好公司经营的确定性，但预计小股东减持动作也可能对短期股价带来持续扰动，维持公司“增持”评级。